20230324-浙商证券-金徽酒-603919.SH-金徽酒2022年业绩点评报告_22年产品结构升级持续_23年利润具强弹性_3页_1013kb

金徽酒2022年业绩点评报告总结

核心内容概述

本报告对金徽酒（603919）2022年业绩进行了点评，并对2023年至2025年的盈利预测进行了分析。整体来看，公司产品结构持续升级，省外市场表现良好，盈利能力保持稳定，合同负债增长显著，未来业绩增长潜力较大。

主要观点

产品结构升级

• 高档产品收入增长显著：2022年高档产品收入为12.7亿元，同比增长15.7%，中档产品收入为6.8亿元，同比增长4.5%，低档产品收入为0.3亿元，同比增长107.0%。
• 毛利率变化：高档产品毛利率同比下降1.0个百分点至69.2%，中档产品毛利率同比下降1.5个百分点至53.5%，低档产品毛利率同比上升11.6个百分点至23.2%。
• 百元以上产品占比提升：百元以上产品收入占比从2021年的62.11%提升至2022年的63.93%，显示公司高端化进程加快。

市场结构优化

• 省内市场增长稳健：2022年省内收入为15.2亿元，同比增长10.6%，占总营收的77%。
• 省外市场增速亮眼：省外市场收入同比增长18.45%，达到4.6亿元。
• 区域表现分化：甘肃东南部增长最快（+31.7%），兰州及周边市场略有下滑（-3.1%），甘肃中部和西部市场增长较温和（-1.6%和+3.9%），其他区域增长较快（+18.4%）。
• 经销商结构优化：2022年经销商数量增长147个至736个，平均经销商规模提升至269.2万元/家，省内经销商数量下降但平均规模显著提升。

盈利能力稳定

• 毛利率和净利率：2022年公司毛利率为62.8%，同比下降1.0个百分点；净利率为13.9%，同比下降4.3个百分点。
• 费用率上升：销售费用率上升5.34个百分点至20.9%，管理费用率上升0.75个百分点至10.8%。
• 经营性现金流改善：2022年经营性现金流为3.2亿元，同比增长14.3%。

关键信息

合同负债表现优秀

• 2022Q4合同负债：环比增加2.3亿元，同比增长1.5亿元，达到5.1亿元，显示公司销售回款能力较强。

2023年盈利预测

• 收入目标：预计2023年营业收入将达到25亿元，同比增长25.06%。
• 净利润目标：预计2023年归母净利润为4.21亿元，同比增长50.16%。
• PE估值：2023年PE为33倍，显示公司估值具有吸引力。

2023年增长预期

• 结构升级趋势延续：预计年份系列、柔和系列、能量系列均将实现30%以上的增长。
• 华东市场潜力大：2023年华东市场规模有望翻倍，成为公司新增长点。
• 省内市占率提升：省内市占率有望从26%-27%提升至40%-45%。

风险提示

• 消费修复不及预期：若疫情后消费市场恢复速度放缓，可能影响公司业绩增长。
• 食品安全问题：食品安全风险可能对公司品牌和市场造成负面影响。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）。
• 评级标准：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，买入评级表示预期涨幅超过20%。

财务摘要

主要财务比率

催化剂

• 主要单品批价上行：高端产品价格提升有助于利润增长。
• 商务消费加速修复：疫情后商务消费回暖将带动中高档产品销售。

结论

金徽酒在2022年实现了产品结构的持续升级，省外市场表现良好，盈利能力保持稳定，合同负债增长显著，显示出较强的市场竞争力和财务健康度。2023年预计利润端将有较强弹性，收入和净利润增速均高于行业平均水平，估值处于合理区间，维持“买入”投资评级。