20210815-中泰证券-招商银行-600036.SH-详解招商银行2021年半年报_增速靓丽向上_财富管理核心竞争力继续提升_19页_1mb

招商银行2021年半年报总结

核心内容

招商银行2021年上半年实现业绩持续增长，营收同比增长14%，净利润同比增长23%。公司通过数字化转型、财富管理业务拓展和客户深耕，实现了显著的业务增长和资产质量提升，展现出较强的竞争力和稳健的财务表现。此外，公司提出分部估值模型，将财富管理、零售及对公业务分别估值，进一步体现其业务结构的多元化和价值潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：招商银行上半年营收与净利润均实现双位数增长，其中净非息收入同比增长20.8%，净手续费同比增长23.6%，显示出非息业务对整体业绩的支撑作用。
• 财富管理业务突出：财富管理收入、资产管理收入和托管费收入实现多点开花，客户总资产管理规模突破10万亿元，金葵花及以上客户AUM和客户数维持20%以上的高增长。
• 资产质量稳健：不良率降至1.01%，不良生成率降至0.62%，逾期率持续下降，拨备覆盖率高达439%，显示公司具有较高的安全边际。
• 客户结构优化：活期存款占比提升至64.7%，表明客户对招行的依赖度增强，成为越来越多的主结算和主财富管理银行。
• 战略清晰：招商银行正在探索数字化时代的3.0模式，涵盖大财富管理、数字化运营和开放融合组织，推动业务创新和效率提升。
• 负债端管理优化：存款付息率保持平稳，主动负债占比上升，显示出公司对资金成本的有效控制和灵活应对市场变化的能力。

关键信息

一、财务指标

• 营业收入：2021年上半年为321,750百万元，同比增长12.15%。
• 净利润：2021年上半年为120,477百万元，同比增长23.77%。
• 每股收益：2021年上半年为4.71元，同比增长23.6%。
• ROE：2021年上半年为17.59%，显示盈利能力较强。
• PE与PB：2021年对应PE为10.86倍，PB为1.77倍，估值处于低位，但具备增长潜力。

二、零售业务

• 客户结构：金卡及普卡客户数增长9.1%，金葵花客户数增长17.3%，私人银行客户数增长23.0%。
• AUM增长：金卡及普卡AUM同比增长17.0%，金葵花AUM增长19.6%，私人银行AUM增长25.3%。
• 数字化经营：通过M+会员体系、App平台和场景营销，提升客户体验和MAU到AUM的转化效率。

三、对公业务

• 客户融资总量：2021年上半年FPA余额达4.6万亿元，其中非传统融资余额2.2万亿元，占比47.2%。
• 核心客户模式：围绕核心客户构建批发经营生态圈，提供全面金融服务，服务80家核心企业，拓展5,120家供应商。
• 线上化趋势：推进业务线上化，改善客户体验，提升业务效率。

四、资产负债结构

• 资产端：贷款同比增长11%，投资同比增长8%，生息资产收益率下降至3.96%。
• 负债端：存款同比增长9%，活期存款占比提升至64.7%，结构性存款规模下降至2,626亿元，占比4.4%。
• 净息差：2021年上半年净息差为2.46%，环比略有下降，但整体仍处于高位。

五、净非息收入

• 净非息收入：同比增长20.8%，净手续费同比增长23.6%，净其他非息收入同比增长12%，主要受益于财富管理业务的发展。

投资建议

• 推荐理由：招商银行具备良好的基本面和清晰的战略，零售业务在现有体系中持续增长，适应金融科技的发展。
• 估值模型：首次提出分部估值，预计2021年底目标市值为1.69万亿元，其中财富管理、零售和对公业务分别占比31.4%、41.4%和27.2%。
• 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期等风险需关注。

结构化总结

业绩表现

• 营收：同比+14%，主要由规模增长和非息收入驱动。
• 净利润：同比+23%，得益于资产质量改善和拨备计提力度下降。

财务指标

• PE：10.86倍（2021E），9.45倍（2022E）。
• PB：1.77倍（2021E），1.55倍（2022E）。
• ROE：17.59%（2021E），17.69%（2022E）。

财富管理业务

• 管理客户总资产：99,850亿元（月日均口径），其中金葵花及以上客户资产82,207亿元。
• AUM增长：金卡及普卡AUM增长17.0%，金葵花AUM增长19.6%，私人银行AUM增长25.3%。

零售业务

• 客户增长：金卡及普卡客户数增长9.1%，金葵花客户数增长17.3%，私人银行客户数增长23.0%。
• 数字化策略：通过App、场景营销和客户分层分类经营，提升客户黏性和AUM。

对公业务

• 客户融资总量：FPA余额4.6万亿元，其中非传统融资占比47.2%。
• 核心客户模式：围绕核心客户构建批发经营生态圈，提供全方位金融服务。
• 线上化推进：改善客户体验，提升业务效率。

资产负债结构

• 资产端：贷款同比增长11%，投资同比增长8%，生息资产收益率下降至3.96%。
• 负债端：存款同比增长9%，活期存款占比提升至64.7%，结构性存款规模下降至2,626亿元。
• 净息差：2021年上半年净息差为2.46%，环比略有下降，但整体仍处于高位。

投资建议

• 推荐理由：招商银行具备良好的基本面和清晰的战略，零售业务在现有体系中持续增长，适应金融科技的发展。
• 估值模型：首次提出分部估值，预计2021年底目标市值为1.69万亿元，其中财富管理、零售和对公业务分别占比31.4%、41.4%和27.2%。
• 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期等风险需关注。