20260329-中泰证券-招商银行-600036.SH-详解招商银行2025年报_核心收入持续回暖_财富管理稳步发力_中泰银行_戴志锋_邓美君_杨超伦_12页_3mb

报告摘要

招商银行2025年报分析总结

核心内容概述

招商银行在2025年第四季度（4Q25）业绩表现呈现边际向好的趋势，整体营收同比微降0.1%，但净利润同比增长1.2%，表明公司盈利能力有所提升。净利息收入同比增长2.0%，净非息收入同比微降3.9%，但降幅收窄，其中手续费收入增长显著，全年累计同比提升4.4%。财富管理业务表现突出，手续费收入同比增长21.4%，代理基金收入同比增长40.4%，代理信托收入同比增长65.6%。此外，公司资产质量总体稳定，不良生成率与逾期率均呈下降趋势，拨备覆盖率维持在高位。报告同时给出了2026E至2028E的盈利预测及投资建议。

主要观点

1. 业绩表现

营收：4Q25营收同比-0.1%，降幅收窄。
净利润：4Q25净利润同比+1.2%，净利润增速边际向上。
净利息收入：同比增长2.0%，环比增长3.0%，净息差环比上升3bp至1.86%。
净非息收入：同比下降3.9%，降幅收窄，但手续费收入增长显著，全年累计同比+4.4%。

2. 资产负债结构

资产端：4Q25生息资产同比增长6.7%，总贷款同比增长4.3%，债券投资同比增长15.9%。
负债端：计息负债同比增长7.6%，总存款同比增长7.7%，存款增速高于贷款增速。
存款结构：企业活期和个人活期存款分别增长7.2%和6.6%，活期存款占比提升至50.8%。

3. 信贷增长

对公贷款：同比增长13.1%，泛政信类、制造业、批发零售、信息计算机类分别增长12.4%、14.4%、23.8%、33.1%。
零售贷款：同比增长2.1%，其中按揭贷款增长0.5%，信用卡贷款下降0.9%，消费贷增长7.1%，小微贷款增长6.0%。
房地产贷款：同比下降1.1%，不良率同比略有下降。

4. 净非息收入

净手续费收入：同比增长4.4%，财富管理手续费收入增长显著，全年累计同比+21.4%。
代理基金收入：全年累计同比+40.4%，维持高增。
代理保险收入：同比下降9.4%。
代理理财收入：全年累计同比+19.0%。
代理信托收入：全年累计同比+65.6%，维持高增。
其他非息收入：全年累计同比下降16.6%，降幅小幅走阔。

5. 资产质量

不良率：4Q25不良率0.94%，环比持平。
逾期率：4Q25逾期率1.25%，环比下降4bp。
拨备覆盖率：391.79%，环比下降14个点，但仍维持高位。

6. 盈利预测与投资建议

2026E-2028E归母净利润：预计分别为1532亿、1566亿、1560亿。
估值：2026E、2027E、2028E PB分别为0.84X、0.77X、0.70X；PE分别为6.49X、6.35X、6.22X。
投资建议：维持“增持”评级，认为招行在零售和财富管理赛道具备稀缺的商业模式和企业文化优势。

关键信息

7. 风险提示

经济下滑超预期：可能对银行盈利能力产生负面影响。
公司经营不及预期：可能影响业绩增长。
研报信息更新不及时：可能导致分析结论滞后。

8. 业务条线表现

财富管理业务：成为手续费收入的主要增长点，代理基金、代理信托等业务表现突出。
零售业务：整体不良率较低，但部分细分业务如信用卡、按揭贷款增长放缓。
对公业务：不良率有所上升，但整体表现稳定，尤其在制造业和信息计算机类贷款增长显著。

9. 资产负债端结构

净息差：4Q25净息差为1.86%，环比上升。
生息资产收益率：同比下降5bp至2.92%。
计息负债付息率：同比下降9bp至1.13%。

总结

招商银行在2025年第四季度展现出良好的业绩恢复迹象，净利息收入持续回暖，净非息收入降幅收窄，尤其是手续费收入显著增长，财富管理业务成为重要支撑。公司在对公贷款和零售贷款方面保持稳健增长，尤其在制造业、信息计算机类等领域表现突出。资产质量总体稳定，不良率与逾期率均有所改善。尽管部分非息业务仍面临压力，但整体业绩呈现边际改善。未来三年，招行盈利预测保持增长趋势，PB和PE估值持续走低，显示出其投资价值。公司具备长期竞争优势，值得投资者长期持有。

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