20210815-天风证券-招商银行-600036.SH-业绩增速创近8年新高_拓客促活持续推进_13页_1mb

报告摘要

招商银行（600036）总结

核心内容概述

招商银行在2021年上半年实现了显著业绩增长，净利润同比增速达22.82%，创近8年新高，位居已披露业绩增速的上市银行首位。公司持续推进“大财富管理”战略，AUM（资产管理规模）快速增长，客户结构持续向高净值人群倾斜。净息差虽环比收窄，但整体仍高于行业平均水平，资产负债结构优化。资产质量进一步夯实，不良贷款率降至1.01%，拨备覆盖率提升至439.46%，风险抵御能力增强。尽管资产规模增速小幅放缓，但资本充足率压力不大，公司未来在轻资本业务方面有较大发展空间。

主要观点

业绩表现强劲：上半年归母净利润同比增长22.82%，主要得益于拨备反哺、非息收入增长（尤其是代理服务手续费和证券交易手续费）以及成本管控。
非息收入增长显著：手续费及佣金净收入同比增长23.62%，其中代理证券交易收入增长66.39%，代理基金收入增长39.75%，财富管理手续费及佣金收入增长33.60%。
净息差收窄但保持优势：二季度净息差为2.46%，环比下降6bp，但仍高于行业平均水平，主要受LPR重定价及贷款利率下行影响。
资产负债结构优化：公司通过压缩结构性存款和大额存单，提升活期存款比例，负债端成本率下降，存款结构优化。
资产质量改善：不良率降至1.01%，关注类贷款占比降至0.70%，拨备覆盖率提升，风险抵御能力增强。消费贷款和信用卡不良率+关注率显著下降。
大财富管理战略成效显著：零售AUM同比增长20.84%，私人银行客户AUM增长最快，为25.30%，客户结构持续优化。
投资建议：公司基本面稳健，维持“买入”评级，预测2021-2023年净利润增速分别为20.2%、17.1%和15.3%，对应2021年BVPS为28.69元，静态PB为1.78倍。

关键信息

财务数据：
- 2021年上半年归母净利润为1170亿元，同比增长20.2%。
- 2021年上半年营业收入为3247亿元，同比增长11.8%。
- 2021年每股收益为4.64元，市净率（PB）为1.78倍。
资本充足率：
- 2021年二季末核心一级资本充足率为11.89%，处于行业领先水平。
- 未来公司将在轻资本业务上加码，缓解资本压力。
客户结构：
- 私人银行客户数同比增长22.97%，金葵花及以上非私行客户数增长17.61%，其他客户数增长9.10%。
- 零售客户AUM增长20.84%，其中私人银行客户贡献最大。
资产结构：
- 信用卡贷款占比提升至15.75%，零售贷款占比提升至55.80%，资产端结构优化。
- 对公贷款不良率+关注率下降3bp，消费贷款不良率+关注率下降39bp。
风险提示：
- 疫情反复；
- 经济下行超预期；
- 政策出台超预期；
- 资产质量波动。

图表与数据说明

图1：招商银行营收、PPOP及业绩同比增速；
图2：招商银行业绩累计同比增速与行业整体水平对比；
图3：累计年化加权ROE和ROA；
图4：利息净收入与非息收入同比增速；
图5：招商银行净息差与行业平均对比；
图6：招商银行生息资产收益率与计息负债成本率；
图7：招商银行单季净息差；
图8：招商银行不良贷款率与行业对比；
图9：招商银行拨备覆盖率与行业对比；
图10：招商银行关注率与不良贷款偏离度；
图11：招商银行信贷成本与不良贷款生成率；
图12：招商银行存、贷款及资产同比增速；
图13：招商银行各级资本充足率。

表格数据

表1：招商银行归母净利润同比增长归因分析；
表2：非息净收入拆分（集团口径）；
表3：非息收入细分项目拆解；
表4：生息资产与计息负债单季平均余额及利率变化；
表5：生息资产与计息负债日均余额及利率变化；
表6：母公司贷款口径下各类贷款占比变化；
表7：各类贷款不良率、关注率和逾期率（母公司口径）；
表8：不良贷款分布情况（集团口径，按行业划分）；
表9：不良贷款分布情况（集团口径，按类型划分）；
表10：零售客户AUM变化情况；
表11：零售客户数量变化情况。

总结

招商银行在2021年上半年表现出色，业绩增速领跑行业，非息收入显著增长，净息差虽有收窄但保持行业领先。公司通过优化资产负债结构、强化成本管控和推进大财富管理战略，提升了盈利能力和风险抵御能力。资产质量改善，不良率下降，拨备覆盖率提升，为未来业绩释放预留空间。尽管规模扩张略有放缓，但资本充足率仍处于行业高位，且轻资本业务发展将有助于缓解资本压力。公司基本面稳健，维持“买入”评级，但需关注疫情反复、经济下行及政策变化等潜在风险。

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