20180724-天风证券-国务院会议部署更好发挥财政金融政策作用点评_继续买城投__6页_493kb

报告摘要

城投债投资分析总结

核心内容

2018年7月23日，国务院常务会议提出要“更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展”，其中特别强调要“有效保障在建项目资金需求”，并“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”。这一政策导向对当前城投债市场具有重要影响，意味着在严监管背景下，融资平台的融资环境将有所改善，但“结构性去杠杆”的要求依然存在。

主要观点

政策导向明确：会议旨在缓解融资平台公司面临的融资困难，但并非全面放松监管，而是通过“市场化原则”来引导金融机构支持必要的在建项目。
市场预期管理：当前市场对城投债的担忧主要集中在融资风险和债务违约上，本次会议释放的信号有助于缓解市场情绪，预估城投利差将有所缩窄。
政策延续性：会议内容与2015年发布的40号文有相似之处，显示监管政策在延续中调整，未来细则出台可能带来“预期差”。
融资平台定义：会议所指的“融资平台”应理解为国务院定义的“地方政府融资平台公司”，即由地方政府设立、具有独立法人资格、承担政府投资项目融资功能的经济实体。
在建项目范围：会议对“在建项目”的定义尚未明确，但可能借鉴40号文的时间节点（2014年9月21日）及项目合规性标准，预计划断时间点可能为2017年7月15日。
“必要”项目标准：在建项目若涉及重大发展或民生需求（如重大工程、保障性安居工程、城市轨道交通等），则更可能获得支持。
财政存量资金：地方政府需主动盘活财政存量资金用于在建项目，可能包括债务限额未使用部分，有助于缓解融资平台资金压力。
市场化原则：金融机构需在“市场化”前提下提供融资，强调资本金审查与现金流覆盖，意味着隐性担保被逐步剥离，融资行为更加规范。
合理融资需求：包括存量债务再融资与增量融资，但增量融资受限于政策规范，如发改委相关文件，需进一步明确是否允许通过债券市场融资。

关键信息

1. 城投债投资策略

继续配置存量城投债：由于融资平台转型压力仍存，城投债市场将呈现分化趋势，建议在分类筛选基础上进行投资。
筛选逻辑：
- 项目公益性：优先考虑涉及中央政策支持（如棚改、扶贫、重大水利工程）或地方民生的项目。
- 平台重要性：关注具有“唯一性”或参与重大公益性项目的融资平台，其获得地方政府支持的可能性更大。
- 园区平台：建议关注开发成熟、现金流稳定的“物业型”园区平台，其运营能力较强，融资风险较低。