深度报告-20221202-浙商证券-卧龙电驱-600580.SH-深度报告_新能源电机进入收获期_光储业务蓄势待发_41页_3mb

卧龙电驱（600580）深度报告总结

核心内容

卧龙电驱是中国乃至全球领先的工业电机制造商，其业务涵盖工业电机及驱动、日用电机及控制、电动交通电机及光伏储能。公司致力于全面布局新能源电机与光储业务，通过并购和战略合作，提升全球竞争力，成为全球工业电机市场的重要参与者。2022年前三季度，公司实现收入112.51亿元，同比增长7.38%，归母净利润7.84亿元，同比增长17.10%。

主要观点

• 全球工业电机龙头：公司是国内电机产销规模最大的企业之一，全球高压、低压电机市场排名第二和第四，市占率分别为11%和6.5%。
• 新能源电机业务：公司布局EV电机近10年，2020年与采埃孚合资建厂，成功切入国内市场并获得小鹏、吉利、五菱等乘用车客户订单，2022年乘用车在手订单达86.35亿元。
• 光储业务布局：公司控股子公司龙能电力布局分布式光伏近10年，2022年4月上虞储能项目入选浙江省首批新型储能示范项目，拟分拆上市。同时，公司与牧原达成战略合作，计划投资上百亿专业光储项目公司。
• 盈利能力：公司2022年前三季度综合毛利率为23.83%，原材料价格回落带来盈利修复。公司持续加大研发投入，推动驱控一体化战略，提升产品附加值。

关键信息

业务构成

• 工业电机及驱动：2021年占比56%
• 日用电机及控制：2021年占比26%
• 交通电机：2021年占比5%

财务表现

• 2021年营业收入139.99亿元，同比增长11.41%
• 2021年归母净利润9.88亿元，同比增长13.96%
• 2022前三季度营业收入112.51亿元，同比增长7.38%
• 2022前三季度归母净利润7.84亿元，同比增长17.10%

市场布局

• 全球三大洲生产布局，销售遍布五大洲
• 拥有39个制造工厂和4个研发中心，员工15000余人
• 海外市场占比逐年提升，2021年达30%

储能业务

• 公司具备成熟的荣信PCS产线、灯塔PACK产能和BMS产能
• 2023年6月2GWh储能设备产能投产，中期规划至10GWh
• 与牧原合作，共享其屋顶光伏资源，推动工商业储能发展

投资评级

• 维持“买入”评级
• 2023年PE估值为21倍，对应市值312亿元，目标价23.71元，对应当前市值有71%的空间

风险提示

• 宏观经济风险
• 原材料价格波动风险
• 汇率波动和国际贸易环境风险

未来增长点

EV电机

• 全球EV电机市场预计2025年达874亿元，2021-2025年CAGR达44%
• 电机控制器和三合一系统预计2025年达1573亿元
• 公司与采埃孚合作，具备800V电驱动系统生产能力，订单覆盖全球主流车企

光储业务

• 国内分布式光伏装机占比提升，2021年达35%，2022年上半年达64%
• 公司拟分拆龙能电力上市，打造光储协同高增长企业
• 与牧原合作，共享屋顶光伏资源，推动工商业储能业务发展

技术趋势与行业壁垒

技术迭代

• 扁线电机、800V平台、电机电控一体化成为行业趋势
• 扁线电机装机占比达47%，比亚迪、特斯拉等已超过70%
• 电机电控一体化提升行业壁垒，推动企业整合

行业集中度

• 2021年国内驱动电机CR10达75%，CR5达53%
• 主机厂份额提升，推动行业集中度上升

研发与创新

• 公司持续加大研发投入，2019-2022年前三季度研发费用同比增速显著高于收入增速
• 布局工业互联网，以软件切入与下游B端建立强客户黏性
• 全球研发网络覆盖50多个国家，形成跨国协同优势

股权结构

• 浙江卧龙舜禹投资有限公司为第一大股东，持股32.15%
• 陈建成通过卧龙控股、卧龙舜禹合计持股38.45%
• 公司股权结构集中，有利于战略执行和资源整合

股价催化剂

• 获取国内/海外储能订单
• 获得EV电机定点

业务拓展

• 航空电驱动：公司2019年开始布局，2022年与中国商飞成立创新中心，产品覆盖10KW-2MW
• 电踏车电机：OLI eBike Systems产品线已形成中高端市场布局，2021年产能达10万台

行业前景

• 工业电机：政策推动能效等级提升，预计2025年全球工业电机市场规模达23237.71亿元
• 新能源汽车：双电机渗透率持续提升，预计2025年全球产量达2750万辆
• 储能：全球新型储能累计装机规模从2017年的3.8GW增长至2021年的25.4GW，CAGR达60.8%

结论

卧龙电驱凭借在工业电机领域的深厚积累，全面发力EV电机与光储业务，有望在未来几年实现快速增长。公司通过与采埃孚、牧原等战略合作，拓展全球市场，提升技术壁垒。在行业集中度提升和政策支持下，公司具备显著竞争优势，盈利能力和市场份额有望持续提升。