20210831-西南证券-卧龙电驱-600580.SH-2021年中报点评_业绩符合预期_电机及控制业务世界领先_10页_1mb

公司业绩与业务分析总结

核心内容

公司2021年H1实现营业收入67.44亿元，同比增长13.45%；归母净利润4.19亿元，同比增长15.75%；扣非归母净利润3.50亿元，同比增长23.78%；EPS为0.32元，业绩符合预期。公司作为电机及控制业务的行业龙头，在多个细分市场中占据领先地位，同时积极拓展新能源汽车领域，形成完整的电机产品链，并与多个优质客户建立合作关系。

主要观点

1. 电机业务全球领先

• 公司在全球高压电机市场占有率约为11%，排名第二；在全球低压电机市场占有率约为6.5%，排名第四。
• 2019年，公司在空调电机市场占有率为6%，国内排名第五；在洗衣机电机市场占有率为9%，国内排名第二。
• 公司产品涵盖微特电机、低压电机、高压电机，并配套多个国家重点工程项目，各项经济指标在国内同行中连续多年领先。

2. 新能源汽车业务拓展迅速

• 公司产品覆盖乘用车、SUV、商用车、轻型、中型、大型客车，构建了包括驱动电机、纯电驱动牵引系统、混合动力牵引系统、整车组装自动化系统在内的完整产品链。
• 与奔驰、宝马、保时捷、捷豹、路虎等高端整车厂客户建立合作关系，并于2021年1月获得浙江鑫可传动定点，5月配套五菱宏光Mini EV，形成低中高端、海内外客户全覆盖。
• 公司在新能源汽车领域微特电机应用广泛，预计市场需求将持续高增。

3. 营销网络与品牌优势

• 公司采用区域销售、行业销售、产品经理三位一体的营销模式，覆盖终端业主、主机厂、设计院。
• 拥有卧龙、南阳防爆等国内领先品牌，以及国际百年品牌如BrookCrompton、Morley、Laurence Scott、Schorch、ATB。
• 获得GE 10年品牌使用权，在细分领域中高端市场中具有较高的品牌美誉度。

4. 盈利预测与估值

• 选取三家可比公司（许继电气、中大力德、江苏雷利），2021-2023年平均PE分别为22、18、15倍。
• 公司低压、高压、微特电机及驱动产品迭代速度加快，预计未来三年归母净利润复合增长率有望达到20.46%。
• 给予公司2021年22倍PE估值，目标价19.36元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2021H1营收：67.44亿元，同比增长13.45%。
• 2021H1归母净利润：4.19亿元，同比增长15.75%。
• 2021H1扣非归母净利润：3.50亿元，同比增长23.78%。
• 净利率：2021H1为6.61%，同比增长0.17pp。
• 毛利率：2021H1为24.84%，同比下降0.90pp。

财务预测

市场前景

• 高压电机：全球市场规模达39.76亿美元，主要应用于石油天然气（27%）和发电（26%）领域。
• 低压电机：全球市场规模达128亿美元，主要应用于水泵、风机、空气压缩机等，合计占比75%。
• 微特电机：我国2019年产量达136亿台，公司占有率6%（空调电机）和9%（洗衣机电机），在细分领域占据较高市场份额。

风险提示

1. 宏观经济风险
2. 市场竞争风险
3. 原材料价格波动风险
4. 汇率变动和国际贸易环境风险

总结

公司作为电机及控制业务的行业龙头，凭借技术优势、市场占有率和品牌影响力，在多个细分市场中占据领先地位。公司积极拓展新能源汽车业务，与多个优质客户建立合作，形成完整的产品链。随着全球经济复苏和疫情趋于稳定，公司业绩有望进一步增长。尽管面临一定的市场和原材料风险，但公司具备较强的盈利能力和成长潜力，给予“买入”评级。