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业绩延续高增速，锂业产能释放利润提升

核心内容

科达制造在2021年前三季度实现显著业绩增长，营收和净利润均实现大幅提升。公司通过主业经营改善和战略投资板块的贡献，特别是蓝科锂业碳酸锂业务的快速扩张和锂价上涨，带动整体盈利能力增强。公司同时加大非洲本地化产能投资，以把握非洲市场的发展机遇。

主要观点

• 业绩增长显著：
  2021年前三季度，公司营收达69.21亿元，同比增长39.94%；归母净利7.59亿元，同比增长392.63%；扣非归母净利7亿元，同比增长587.93%。
  2021年第三季度营收23.63亿元，同比增长27.03%，环比下降15.8%；归母净利3.49亿元，同比增长377.42%，环比增长60%；扣非归母净利3.39亿元，同比增长503.06%，环比增长86%。

• 盈利能力增强：
  2021年第三季度，蓝科锂业实现营业收入7.3亿元，净利润4.4亿元，贡献投资收益2.1亿元。碳酸锂销售价格从上半年的6.8万元/吨提升至三季度的9.6万元/吨，单吨净利从3.15万元/吨提升至5.78万元/吨，盈利能力显著增强。

• 蓝科锂业表现亮眼：
  蓝科锂业2021年前三季度实现营收12.38亿元，净利6.73亿元，贡献投资收益3.27亿元。预计2021年全年碳酸锂销量约2.4万吨，2022年预计达到3.5万吨。完全成本预计从2021年的3.1万元/吨下降至2022年的2.9万元/吨。

• 投资建议：
  基于公司机械设备业务改善、非洲业务增长以及蓝科锂业产能释放，上调2021/2022/2023年归母净利预测至10.65/18.93/20.50亿元，对应PE分别为35/20/18倍，维持“买入”评级。

• 财务预测：
  预计2021年蓝科锂业净利润为11.73-15.98亿元，对应科达制造投资收益为4.78-6.95亿元；2022年蓝科锂业净利润为28.23-38.28亿元，对应科达制造投资收益为12.3-16.68亿元。

关键假设

• 出货量：
  预计2021年蓝科锂业出货量在2.25-2.50万吨之间，2022年出货量在3.5-4.0万吨之间。

• 售价：
  预计2021年碳酸锂售价在10-14万元/吨之间，2022年售价在14-18万元/吨之间。

• 成本：
  2021年完全成本为3.1万元/吨，2022年预计下降至2.9万元/吨。

非洲业务扩张

• 产能扩张：
  公司已在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞尔加尔建设并运营陶瓷厂，赞比亚第5个项目于2021年4月点火。年产能近7000万平米，产品出口至多个非洲国家。

• 投资计划：
  公司计划在非洲加纳、喀麦隆、科特迪瓦进行多个投资项目，总投资额达1.66亿美元，其中部分由子公司Tilemaster出资，其余由国际金融公司（IFC）提供贷款。

风险提示

• 产能进展不及预期
• 产品价格下跌
• 陶机及海外陶瓷业务发展不及预期

财务指标概览

关键财务数据

• 费用率：2021年前三季度，销售费用率4.97%，同比下降12.8%；管理费用率8.44%，同比下降13.3%；财务费用率0.51%，同比下降81.9%；研发费用率2.80%，同比下降20%，但研发费用同比增长11.91%。
• 现金流：2021年前三季度经营活动现金流净额为-146亿元，但投资活动现金流净额为-146亿元，筹资活动现金流净额为-1081亿元，现金净增加额为-1372亿元。

投资收益测算

• 2021年：蓝科锂业净利润预计为11.73-15.98亿元，对应科达制造投资收益为4.78-6.95亿元。
• 2022年：蓝科锂业净利润预计为28.23-38.28亿元，对应科达制造投资收益为12.3-16.68亿元。

总结

科达制造在2021年前三季度业绩表现强劲，营收和利润均实现高增长，主要得益于蓝科锂业碳酸锂业务的快速发展和锂价上涨。公司通过扩大非洲本地产能，进一步巩固其在非洲市场的地位，未来有望持续受益于非洲城镇化带来的需求增长。投资建议为“买入”，并预计未来三年归母净利将持续增长，盈利能力和估值水平均有望提升。然而，需关注锂价波动、产能释放进度及海外业务拓展风险。