20251219-国金证券-布鲁可-00325.HK-三维度共同构建长期增长基础_扩圈_出海驱动新成长_27页_4mb

布鲁可长期增长基础与中期成长驱动力总结

核心内容

布鲁可通过质价比、渠道密度与用户生态三维度构建了长期增长基础。公司凭借72个IP授权和925个SKU，覆盖多个热门IP，并通过优质材质、结构设计和模具精度打造高性价比产品。线下渠道聚焦下沉市场，通过校边店模式高效触达核心用户，形成良好的渠道壁垒。同时，布鲁可通过会员Club、BFC赛事体系及动画片等手段构建用户生态，增强用户粘性与复购率，形成“高质价比-渠道扩张-生态反哺”的良性闭环。

主要观点

1. 产品力：布鲁可产品矩阵丰富，具备高性价比，覆盖多价格带，从入门款到收藏款均有竞争力。
2. 渠道力：公司以经销商为核心的线下渠道体系快速扩张，下沉市场覆盖广，具备较强的市场渗透能力。
3. 用户力：通过构建BFC赛事、会员Club和UGC内容，布鲁可打造圈层“语言”，增强用户互动与粘性，提升品牌影响力。

关键信息

• 产品力：布鲁可拥有72个IP授权，涵盖奥特曼、变形金刚、小黄人等，SKU达925种，产品设计注重可动性、可玩性与细节还原。
• 渠道力：布鲁可线下渠道收入占比持续提升，从2021年的45.70%增长至2025年上半年的91.9%，经销商数量从225家增长至511家。
• 用户力：布鲁可会员Club注册用户超200万，BFC赛事体系激发用户创作热情，动画片与内容生态提升品牌吸引力。

中期成长驱动力

1. 人群破圈

• 女性群体：布鲁可通过嗒豆系列等高颜值、低门槛、强场景化产品，以及BFC文化与线下展会，强化二创与社交属性，提升女性用户渗透率。
• 成人群体：公司布局多元IP，覆盖不同兴趣圈层，推出中高端产品，如EVA、圣斗士等，并借助KOL/KOC推动产品渗透。若成人群体渗透率提升至3%，预计营收可达10亿元。

2. 出海扩张

• 海外营收增长显著：布鲁可2024年出海营收为6422万元，2025年H1达1.11亿元，同比增长超800%。
• 出海路径清晰：借鉴乐高和万代经验，布鲁可通过IP储备、SKU快速迭代、本地化社群运营和线下活动增强品牌影响力。亚洲（不含中国）成为增长主战场，2024年海外收入占比达61.06%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为6.78亿元、9.16亿元、11.54亿元，同比增速分别为270%、35%、26%。
• 估值与目标价：当前股价对应2026年PE为17倍，给予22倍PE，目标价为80.74元，维持“买入”评级。

风险提示

• IP授权到期
• 收入过度依赖外部IP
• 人群破圈效果不及预期
• 出海业务表现低于预期
• 行业竞争加剧

总结

布鲁可通过产品、渠道与用户生态的协同作用，已构建起较强的市场壁垒，并在女性与成人群体破圈及出海扩张方面展现出显著增长潜力。未来，随着IP矩阵的持续丰富与市场渗透率的提升，公司有望实现营收与利润的双增长。