20250208-浙商证券-布鲁可-00325.HK-布鲁可深度报告_引领中国积木崛起_IP+渠道壁垒深厚_33页_4mb

布鲁可公司深度报告总结

公司概览

布鲁可成立于2014年，是中国拼搭角色玩具龙头企业，总部位于上海。截至2023年，公司拥有50多个知名IP授权，包括奥特曼、变形金刚等，同时成功打造自有IP“英雄无限”与“百变布鲁可”。2024年上半年收入同比增长2376%，主因拼搭角色类玩具销售强劲，经调整净利率达279%。

行业趋势

• 市场规模中国拼搭玩具市场年复合增长率达127%，2028年预计规模640亿元，其中拼搭角色类玩具增长最快，未来五年CAGR413%，成为第一大品类。
• 国货崛起中国品牌通过高性价比和产品创新提升市占率，布鲁可2023年在中国拼搭角色玩具市场排名第三，市占率63%。

核心竞争力

1. 产品端
   • 高性价比：采用标准化设计和规模化量产降低成本，产品覆盖99元至399元多个价格带。
   • 快速迭代：2023年推出197款SKU，计划2024年新增400款，满足多元消费需求。
2. IP端
   • 深度绑定头部IP，奥特曼、变形金刚年授权费达0.9亿元，毛利率高。
   • 自有IP“英雄无限”收入占比达16.2% (2024H1)，IP运营能力强化。
3. 渠道端
   • 线下网点超15万个，覆盖一线至三线城市超80%；线上渠道如抖音、拼多多等快速增长，2024H1线上收入同比增长436%。
4. 营销端
   通过内容驱动的“粉丝圈”运营，利用小程序、KOL合作及用户生成内容提升品牌互动，布鲁可积木人Club平台拥有200万注册用户。

盈利预测与估值

• 收入预测：2024/2025/2026年收入预计236.1亿/365.9亿/437.2亿元，同比增速169.3%/55%/19.5%。
• 估值：当前市值对应PE为330倍 (2024年），维持“买入”评级，并继续调整目标PE至185倍 (2026年）。

风险提示

• 市场需求波动、竞争加剧、渠道拓展不及预期、IP授权到期解约等。