20250424-天风证券-布鲁可-00325.HK-卡游交表催化IP潮玩板块_布鲁可BFC体系升级_3页_404kb

布鲁可（00325）总结

核心内容

布鲁可作为一家专注于积木玩具的公司，近年来在IP潮玩板块表现出强劲的增长势头。公司通过卡游的IPO进程及BFC创作赛的持续发展，推动品牌影响力和用户共创生态的建设。

主要观点

• 卡游IPO进展显著：卡游正推进IPO进程，预计2024年营收将超过100亿港元，2022-2024年复合年增长率（CAGR）达56%。调后利润预计达45亿港元，CAGR为66%，展现出强劲的增长潜力。
• IP矩阵与渠道建设：卡游目前拥有70个IP矩阵，包括小马宝莉、奥特曼、叶罗丽等。公司覆盖全国217个经销商，并建设多个生产基地，以支持其业务扩张。
• BFC创作赛升级：布鲁可第3届BFC创作赛第2季度「破茧赛季」启动，引入「赛季通行证」激励玩法，提供赛季专属徽章、地台及积木人600体等多重奖励，进一步激发玩家的创作热情。
• 用户共创生态构建：BFC赛事体系持续完善，形成线上创作赛、线下速拼赛和全球作品展三大板块，覆盖全球玩家，推动积木人产品成为用户情感注入、创意表达和社交分享的重要载体。
• 作品量级飞跃：BFC作品数量从第一届的300件增长至第三届的3万件，显示出用户共创生态的快速发展。
• 投资评级与盈利预测：维持“买入”评级，预计公司2025-2027年营收分别为38亿、53亿、70亿人民币，归母净利分别为9.6亿、14.8亿、20.8亿人民币，EPS分别为3.86元、5.95元、8.37元。
• 风险提示：包括宏观环境波动、产品销售不及预期、IP市场热度下降及全球化推进不及预期等。

关键信息

• 卡游数据：

  • 2024年营收预计超100亿港元
  • 2022-2024年CAGR为56%
  • 2024年调后利润预计达45亿港元
  • 2022-2024年CAGR为66%
  • IP矩阵占比同比提升4.2pct至13.4%

• BFC创作赛发展：

  • 2025年BFC赛事体系升级，推出「赛季通行证」激励玩法
  • 赛事覆盖全球，设立专属展区，如中国玩具展、新加坡动漫展、纽伦堡玩具展、纽约玩具展
  • 作品数量从300件增长至3万件，用户共创生态加速发展

• 品牌战略：

  • 通过产品、IP、工艺、渠道和出海五大战略方向推动品牌发展
  • 强调用户共创文化，构建“情感注入-创意表达-社交分享”沉浸式体验
  • 布鲁可BFC赛事成为品牌创新的重要载体

• 市场影响：

  • 卡游上市将丰富潮玩IP新消费标的，加速形成板块效应
  • 行业龙头有望带动板块估值提升

总结

布鲁可通过卡游的IP潮玩业务和BFC创作赛的用户共创生态，实现了快速增长和品牌升级。卡游的IPO进程和财务表现展现出强大的市场竞争力，而BFC赛事体系的完善则进一步增强了用户参与度和品牌影响力。公司未来将继续聚焦产品拓展、IP多元化、工艺提升、渠道优化及全球化布局，以构建可持续的创新文化生态。