布鲁可分析总结
核心内容
本报告分析了万代南梦宫与圆谷Fields两家日本文娱企业的业务模式、财务表现及IP运营策略，重点探讨了其在IP变现方面的成功经验，并为布鲁可提供了行业参考与投资建议。
主要观点
1. 万代南梦宫：从玩具制造商到全球IP运营龙头
- 万代南梦宫是日本头部综合性文娱集团，主营业务分为数字业务、玩具业务、IP制作和游艺业务。
- 公司通过“IP轴战略”实现了从玩具制造商向IP运营龙头的转型，重点围绕核心IP进行内容创作、产品开发及授权管理。
- FY24万代南梦宫总收入为1.05万亿日元，约合500亿人民币，其中玩具业务占比最高（约46%），营业利润率（OPM）也显著高于其他板块。
- 玩具业务的OP（营业利润）同比增长44%，达到787亿日元，是公司利润的主要来源。
- 公司三大核心IP为高达、龙珠和海贼王，其中海贼王IP近3年收入CAGR达40%以上，奥特曼IP也在增长，预计布鲁可将成为奥特曼IP在拼搭积木玩具市场的重要授权增量。
2. 圆谷Fields：IP授权为核心，中国市场增长显著
- 圆谷Fields成立于2010年，通过收购圆谷制作（奥特曼IP版权方）开启了IP授权业务的发展。
- FY24H1授权业务收入同比增长15.9%，其中中国授权收入增长显著，成为主要增长市场。
- 奥特曼IP授权收入在FY22、FY23H1、FY24H1分别同比增长253.6%、104.9%、41.2%，显示其在中国市场的强劲表现。
- 玩具类授权收入占比最高（45%），其中积木玩具增长尤为突出，FY23H1积木玩具收入同比增长186%。
- 圆谷Fields正积极拓展海外业务，预计未来海外授权收入占比将提升至80%。
3. 布鲁可：有望借鉴日本IP运营经验
- 布鲁可凭借产品、成本及渠道优势，在平价市场实现差异化突围，推动轻度收藏。
- 公司在奥特曼IP授权方面表现突出，23/24H1收入分别同比增长63.5%和57.4%，成为奥特曼IP在拼搭积木玩具市场的重要增量。
- 投资建议认为，布鲁可未来三年净利润预计分别为6.2/9.6/14.8亿元，对应PE分别为40X/26X/17X，具备较高成长潜力。
- 布鲁可未来有望在IP、产品、渠道及出海方面实现多维度成长。
关键信息
万代南梦宫业务板块
| 业务板块 |
业务内容 |
FY24收入（亿日元） |
FY24利润（亿日元） |
| 数字业务 |
网络内容、家庭视频游戏 |
3727 |
63 |
| 玩具业务 |
玩具、扭蛋、卡片等 |
5099 |
787 |
| IP制作 |
动画、音乐、版权管理 |
825 |
100 |
| 游艺业务 |
游乐设备、主题公园 |
1197 |
68 |
万代南梦宫IP收入情况（FY21-FY24）
| IP名称 |
FY21收入（亿日元） |
FY22收入（亿日元） |
FY23收入（亿日元） |
FY24收入（亿日元） |
年复合增长率（CAGR） |
| 高达系列 |
95 |
102 |
131.3 |
145.7 |
43% |
| 龙珠系列 |
127.4 |
127.6 |
144.5 |
140.6 |
30% |
| 海贼王 |
38.0 |
44.1 |
86.3 |
112.1 |
40%+ |
| 奥特曼 |
8.6 |
16.8 |
19.5 |
19.1 |
30% |
圆谷Fields业务板块
| 业务板块 |
FY24H1收入（亿日元） |
FY24H1利润（亿日元） |
| 内容&数字业务 |
80 |
21 |
| PS业务 |
372 |
31 |
圆谷Fields授权业务分区域表现
| 区域 |
FY24H1授权收入（亿日元） |
同比变化 |
| 中国 |
8 |
-26% |
| 海外 |
32 |
+35% |
投资建议
- 布鲁可有望通过借鉴万代南梦宫和圆谷Fields的成功经验，实现IP变现能力的提升。
- 公司在IP、产品、渠道及出海方面具备成长潜力，预计24-26年净利润分别为6.2/9.6/14.8亿元，对应PE分别为40X/26X/17X。
- 布鲁可的平价策略和轻度收藏定位符合市场需求，未来有望持续增长。
风险提示
- 宏观经济波动风险
- IP热度下滑风险
- 新品表现不及预期风险
