20260316-国金证券-布鲁可-00325.HK-成人向扩圈_出海表现靓丽_看好积木车品类成长_4页_955kb

布鲁可公司2025年业绩及未来展望总结

核心内容

布鲁可公司2025年实现营收29.13亿元，同比增长30%，归母净利润6.34亿元，未调整净利润6.75亿元，同比增长15.5%。其中，25H2收入15.75亿元（同比增长31.9%），经调后净利润3.55亿元（同比增长21.3%）。公司展现出强劲的业绩增长态势，尤其在成人向产品和海外市场表现突出。

主要观点

• 成人向产品增长显著：成人向产品在25年占比16.7%，同比提升5.3个百分点。公司成功培育了积木车这一新品类，预计将成为2026年的增长点。
• 海外市场表现亮眼：2025年海外营收3.2亿元，同比增长397%。北美、亚洲（除中国）和其他地区分别增长804%、238%和335%，显示出公司全球化战略的成效。
• 线上渠道增速加快：2025年线上收入2.53亿元，同比增长62%，显示出数字化营销和电商平台的潜力。
• 产品推新与结构调整影响毛利率：2025年毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点，主要因模具数量增加和低毛利率产品占比上升。但费用端有望企稳，公司正通过提升研发与生产运营效率来改善成本结构。
• 盈利能力逐步提升：2025年公司实现归母净利润6.34亿元，净利率21.8%，2026年预计净利率22.8%，显示出盈利能力的稳步增强。

关键信息

财务数据概览

品类表现

• 拼搭角色类玩具：2025年收入28.43亿元，同比增长29.1%。
• 9.9元星辰版：2025年收入5.4亿元，占比18.6%。
• 积木车品类：预计2026年成为重要增长点。
• IP授权表现：前四大IP合计营收23.6亿元（同比增长16.3%），占整体营收81%。其中变形金刚增长110%，奥特曼下降26%，假面骑士增长95%，英雄无限下降15%。
• SKU与IP商业化：2025年新推出SKU 913个，商业化IP达29个。

渠道与区域表现

• 国内营收：25.9亿元，同比增长19%。
• 海外营收：3.2亿元，同比增长397%。
• 北美地区：1.5亿元，同比增长804%。
• 亚洲（除中国）：1.3亿元，同比增长238%。
• 线下收入：26.6亿元，同比增长28%。
• 线上收入：2.53亿元，同比增长62%。

费用与成本结构

• 销售费用率：2025年为13.3%，同比上升0.6个百分点。
• 管理费用率：2025年为3.4%，同比下降17.4个百分点。
• 研发费用率：2025年为9.1%，同比上升0.5个百分点。
• 毛利率：2025年为46.8%，同比下降5.8个百分点。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• IP授权到期
• 收入过于依赖外部IP
• 人群破圈效果低于预期
• 出海业务增长低于预期
• 行业竞争加剧

附录信息

• 分析师：赵中平 (执业S1130524050003)
• 邮箱：zhaozhongping@gjzq.com.cn
• 市价 (港币)：66.550元

相关报告

1. 《布鲁可公司深度研究：三维度共同构建长期增长基础，扩圈&出海驱...》，2025.12.21
2. 《布鲁可深度：本土积木人龙头，多IP矩阵+下沉市场拓展驱动未来...》，2025.3.25