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布鲁可（00325.HK）：拼搭玩具龙头，潜力无限

公司介绍

布鲁可成立于2014年，专注于拼搭角色类玩具，拥有“授权+自有”双轮驱动的IP矩阵。其自有IP包括“百变布鲁可”和“英雄无限”，授权IP涵盖奥特曼、变形金刚等多项全球知名IP。截至2024年，公司收入达22.41亿元，净利润5.85亿元，毛利率52.6%，门店覆盖超80%的三线及以下城市。

行业现状

全球玩具市场稳健增长，中国市场增速达9.5%。拼搭角色类玩具是增长最快的细分赛道，2028年预计规模将达996亿元（中国）和325亿元（中国）。布鲁可在中国市场占据30.3%份额，全球排名第3，业绩表现优异。

核心竞争力

• 独特设计：采用“骨肉皮”产品体系，标准零件+特征零件模式实现高效还原与开发。
• 研发实力：2024年研发费用1.9亿元，占比8.6%；计划2025年推出800款新品。

发展规划

1. IP拓展：与超25个知名IP洽谈合作，布局女性向及收藏级产品。
2. 渠道渗透：线上线下结合，扩大校边店及KA渠道（如沃尔玛、孩子王），提升海外营收占比。
3. 产品价格带：从9.9元到799元，覆盖全年龄层。

投资评级

首次覆盖“推荐”评级。预计2025-2027年营业收入为41.75亿、59.18亿和77.29亿元，净利润分别为11.02亿、16.21亿和20.99亿元，PE从70.54降至13.48。