20221026-国信证券-银行三季度实体部门资金运转_边际改善信号显现_预计四季度经济温和复苏_14页_1mb

三季度实体部门资金运转总结

核心内容

2022年三季度，实体部门资金运转呈现出边际改善的信号，整体资金来源规模同比多增约6480亿元，资金去向方面，存款和金融投资均显著增加。这表明尽管经济预期偏弱，但政策支持对资金流动产生了积极影响。

资金来源

• 合计资金来源：约7.46万亿元，同比多增6480亿元。
• 银行贷款（含核销和ABS）：约4.57万亿元，是主要资金来源。
• 企业债券融资：3671亿元，同比少增约5083亿元。
• 财政净支出：2.11万亿元，是推动资金来源增长的重要因素。
• 结售汇：3321亿元，同比略减423亿元。

资金去向

• 实体部门存款：增加3.56万亿元，同比多增27500亿元。
• 现金（M0）：增加2689亿元，同比多增169亿元。
• 金融投资：净增约3.63万亿元，同比少增21189亿元。

主要观点

企业部门

• 中长期融资改善：三季度新增中长期融资3.36万亿元，同比多增7904亿元，其中中长期贷款增加2.75万亿元，非标融资增加2291亿元。
• 融资结构变化：企业中长期融资增长主要由政策性金融工具支持下的基建投资高增带动，企业债券融资同比大幅少增，显示企业主动加杠杆意愿不强。
• 内生融资需求偏弱：尽管融资规模增长，但企业内生融资需求仍较弱，政策性支持仍是关键因素。
• 展望四季度：预计企业中长期融资增速将继续小幅提升，经济温和复苏，但内生需求改善仍需时间。

居民部门

• 去杠杆延续：三季度新增居民贷款1.23万亿元，同比少增5400亿元，占新增贷款总额的28.2%。
• 存款大幅增长：居民存款新增2.88万亿元，同比多增1.84万亿元，表明居民消费和投资意愿依然偏弱。
• 社零增速低迷：9月社会消费品零售总额增速为2.5%，低于市场预期，反映居民消费信心不足。

关键信息

资金运转趋势

• 三季度资金来源增长主要依赖财政净支出和非标融资，而非企业主动加杠杆。
• 企业中长期融资改善，但企业债券融资减少，显示融资结构变化。
• 居民部门去杠杆趋势持续，但与二季度相比略有边际好转。

经济预期

• 居民和企业对经济预期偏弱，但政策支持带来边际改善。
• 房地产景气度低迷和出口下行压力预计在四季度继续显现，需关注这些因素对经济的拖累。

投资建议

• 行业评级：维持“超配”评级，认为银行板块估值已充分反映悲观预期，未来有望迎来修复机会。
• 个股推荐：
  • 区域经济好的中小银行：宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行。
  • 业绩持续高增的银行：成都银行。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若稳增长政策力度不足，可能影响宏观经济复苏。
• 疫情反复：可能对经济和金融系统带来不确定性。
• 净息差压力：货币政策宽松可能对银行净息差产生负面影响。
• 不良贷款增加：经济下行可能增加不良贷款风险。

图表目录

• 图1：实体部门资金来源和去向
• 图2：企业中长期融资余额增速反弹
• 图3：三季度企业新增中长期融资同比多增
• 图4：三季度企业债券融资同比大幅少增
• 图5：2022年6月以来企业债券融资余额增速持续下行
• 图6：企业债券发行利率力度不及贷款利率
• 图7：企业贷款利率大幅下降
• 图8：三季度基建增速继续高增
• 图9：欧美制造业PMI持续下降到荣枯线以下
• 图10：四季度到明年我国出口压力较大
• 图11：三季度新增居民贷款明显低于去年同期
• 图12：三季度新增人民币贷款中居民贷款比重仍处于低位
• 图13：新增居民中长期贷款处于低位
• 图14：居民存款继续大增
• 图15：9月社零增速处在低位，低于预期

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