20230129-国信证券-银行行业专题_2022年实体部门资金运转-触底反弹迹象明朗_复苏开启_15页_1mb

2022年实体部门资金运转总结

核心内容

2022年实体部门资金运转体现出经济复苏迹象逐步显现，但整体仍面临较大压力。资金来源与去向的分析有助于理解实体部门对宏观经济的预期，以及未来经济走势的判断。

资金来源与去向

• 全年资金来源：企业和居民合计获得资金约34.2万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约21.75万亿元，企业债券融资2.05万亿元，财政净支出投放资金10.05万亿元。

• 全年资金去向：居民存款高增17.84万亿元，实体企业存款增加5.09万亿元，金融投资净增约9.87万亿元。

• 四季度资金来源：企业和居民合计获得资金约5.71万亿元，其中银行投放贷款约3.21万亿元，企业债券融资到期净偿还资金1870亿元，财政净支出投放资金2.89万亿元。

• 四季度资金去向：居民存款新增4.63万亿元，实体企业存款减少约8900亿元，金融投资净增约1.36万亿元。

主要观点

企业部门：稳增长效果显现，中长期融资好转

• 融资结构变化：2022年一二季度企事业单位新增融资规模中短期融资比重分别为35.7%和39.4%，三四季度该比例分别降至13.9%和8.9%，表明企业中长期融资意愿增强。
• 中长期融资余额增速反弹：年末企业中长期融资余额同比增速为10.0%，较4-5月份低点反弹1.8个百分点。
• 政策性开发性金融工具作用显著：政策性开发性金融工具的推出有效支持了基建投资，拉动企业中长期融资好转，预计2023年基建仍将维持高增，但增速较2022年难进一步提升。
• 制造业投资企稳：制造业投资在下半年有所企稳，防疫政策优化后企业对未来经济信心增强，预计2023年投资意愿将有所好转。
• 房地产融资低迷：2022年房地产融资持续恶化，四季度虽有所缓解，但景气度仍低迷，房地产投资意愿有望触底反弹，但反弹空间有限。

居民部门：全年持续降杠杆，2023年改善空间大

• 居民存款高增：2022年居民新增存款17.84万亿元，同比多增7.94万亿元，创历史新高。
• 居民贷款减少：全年新增居民贷款3.83万亿元，同比少增4.09万亿元，居民消费和投资意愿不强。
• 去杠杆原因：疫情冲击下居民收入增速下降、不确定性加大，居民预防性储蓄意愿增强，同时疫情对消费场景破坏、房地产市场低迷、资本市场表现欠佳等因素也抑制了消费和投资行为。
• 未来展望：2023年居民信心将逐步修复，部分多增存款可能转换为消费和投资，助力经济企稳复苏。

关键信息

2023年经济展望

• 经济复苏路径：2023年经济确定性企稳复苏，但复苏路径和幅度仍存在不确定性。
• 银行板块机会：伴随经济预期改善，银行板块估值有望修复，维持“超配”评级。
• 个股推荐：宁波银行、成都银行、常熟银行、张家港行、苏农银行为中长期首选，招商银行、平安银行和兴业银行则适合短期关注。

风险提示

• 政策不及预期：若稳增长政策效果不及预期，可能影响经济复苏进程，进而对银行业造成负面影响。
• 经济下行压力：经济下行可能导致货币政策宽松对净息差的负面影响，以及不良贷款增加。

投资建议

• 行业评级：维持“超配”评级。
• 个股推荐：
  • 中长期角度：宁波银行（买入）、成都银行（买入）、常熟银行（买入）、张家港行（增持）、苏农银行（增持）。
  • 短期角度：招商银行（增持）、平安银行（增持）、兴业银行（增持）。

图表目录

• 图1：实体部门资金来源和去向
• 图2：企业中长期融资余额增速反弹
• 图3：2022年下半年企事业单位新增中长期融资规模同比明显多增
• 图4：四季度贷款对债券融资形成明显替代
• 图5：四季度企业债券融资余额增速大幅回落
• 图6：2022年新增企事业单位贷款中短期贷款和票据融资仍处在高位
• 图7：2022年下半年基建投资增速进一步提升
• 图8：金融机构新增企事业中长期贷款投向基建的比例
• 图9：四季度PMI持续下行
• 图10：四季度新订单PMI、生产PMI均持续下行
• 图11：2022年房企非银融资情况
• 图12：房地产销售面积降幅小幅收窄，但仍未见明显回暖
• 图13：房屋新开工面积仍延续大幅负增
• 图14：2022年居民新增存款17.84万亿元
• 图15：历史上居民存款高增后会逐步转化为投资和消费

重点公司盈利预测及投资评级

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