20221026-山西证券-澳华内镜-688212.SH-AQ-300即将正式发布_四季度收入增速预期加速_5页_412kb

报告摘要

澳华内镜是一家专注于医疗器械领域的公司，近期发布了2022年三季报，并预计AQ-300产品将于11月初正式发布。该产品具备4K画质输出、支持多种内镜配套、提供4种分光染色模式及多LED光源等特性，预计将进一步提升公司在三级医院的市场份额。

业绩表现：2022年前三季度公司实现营业收入2.81亿元，同比增长22.55%；但归母净利润同比减少58.64%，主要由于公司规模扩大及人员和资源投入增加。
产品与市场：AQ-200的升级版AQL-200L已于2022年5月上市，临床反馈良好。随着AQ-300的发布，公司有望在三级医院市场中进一步扩大销售占比。
费用情况：2022年前三季度销售期间费用率高达67.16%，较去年同期增长8.77个百分点。费用上涨主要源于加速营销体系布局、学术推广、临床合作及展会投入等。
财务预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为4.51亿、6.82亿、10.14亿元，增速分别为30.1%、51.0%、48.9%。净利润分别为0.31亿、0.69亿、1.38亿元，增速分别为-45.1%、119.7%、100.0%。对应EPS分别为0.23元、0.52元、1.03元，PE分别为309.1倍、140.7倍、70.3倍。
投资建议：维持“增持-B”评级，认为公司未来增长潜力较大，随着产品发布和市场渗透率提升，盈利能力有望逐步改善。

会计年度	营业收入(亿元)	YoY(%)	净利润(亿元)	YoY(%)
2022E	4.51	30.1	0.31	-45.1
2023E	6.82	51.0	0.69	119.7
2024E	10.14	48.9	1.38	100.0

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	67.4	69.3	70.0	71.5	72.2
净利率(%)	7.0	16.4	6.9	10.1	13.6
ROE(%)	3.8	4.7	2.6	5.4	9.8
P/E(倍)	522.7	169.6	309.1	140.7	70.3
P/B(倍)	18.1	7.7	7.7	7.3	6.7
EV/EBITDA(倍)	239.6	191.3	301.9	107.7	54.1

公司评级：买入（涨幅领先基准指数15%以上）、增持（涨幅介于5%-15%之间）、中性（涨幅介于-5%-5%之间）、减持（涨幅介于-15%--5%之间）、卖出（涨幅落后基准指数15%以上）
行业评级：领先大市（涨幅超越基准指数10%以上）、同步大市（涨幅介于-10%-10%之间）、落后大市（涨幅落后基准指数10%以上）
风险评级：A（波动率小于等于基准指数）、B（波动率大于基准指数）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	336	997	954	950	1160
现金	177	767	511	412	504
应收票据及应收账款	35	69	90	140	189
预付账款	3	5	6	9	14
存货	101	97	129	170	233
其他流动资产	20	59	218	218	220
非流动资产	285	352	411	494	459
长期投资	6	7	7	7	8
固定资产	130	151	209	292	287
无形资产	43	62	59	59	52
其他非流动资产	105	132	136	137	112
资产总计	621	1349	1364	1445	1619
流动负债	53	59	68	82	120
短期借款	0	0	0	0	0
应付票据及应付账款	24	15	18	31	44
其他流动负债	29	44	49	50	76
非流动负债	23	31	30	31	30
长期借款	0	0	0	0	0
其他非流动负债	23	31	30	31	30
负债合计	76	90	98	112	150
少数股东权益	11	10	12	15	22
股本	100	133	133	133	133
资本公积	368	997	997	997	997
留存收益	65	123	152	214	333
归属母公司股东权益	534	1249	1255	1317	1447
负债和股东权益	621	1349	1364	1445	1619

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	72	66	8	24	114
净利润	21	60	33	72	144
折旧摊销	24	27	27	31	37
财务费用	1	2	-14	3	14
投资损失	-1	-1	-1	-1	-1
营运资金变动	25	-30	-43	-81	-79
其他经营现金流	2	8	6	-0	-0
投资活动现金流	-56	-135	-248	-114	-0
筹资活动现金流	0	659	-15	-9	-22
每股经营现金流	0.54	0.50	0.06	0.18	0.86
每股净资产	4.01	9.36	9.41	9.88	10.85

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	263	347	451	682	1014
营业成本	86	107	136	194	282
营业税金及附加	2	3	3	5	7
营业费用	56	73	117	157	203
管理费用	61	70	86	111	149
研发费用	39	49	90	136	206
财务费用	1	2	-14	3	14
资产减值损失	-4	-4	-5	-6	-8
营业利润	25	58	35	77	153
归属母公司净利润	19	57	31	69	138
EBITDA	40	46	30	84	166