12月金融数据点评：社融增速连续两月下滑，信用收缩趋势符合预期-20210113-东吴证券-14页_1mb

2020年12月金融数据点评总结

核心内容

2020年12月金融数据反映我国经济持续恢复，但信用收缩趋势逐渐显现，整体金融环境趋于平稳。以下是主要数据及分析要点：

1. 新增信贷：略超预期，结构改善

• 12月新增人民币贷款：1.26万亿元，同比多增1170亿元，超出市场预期。
• 信贷结构：
  • 住户部门贷款：增加5635亿元，同比少增824亿元，其中短期贷款增加1142亿元（同比少增493亿元），中长期贷款增加4392亿元（同比少增432亿元）。
  • 企（事）业单位贷款：增加5953亿元，同比多增1709亿元，其中短期贷款减少3097亿元，中长期贷款增加5500亿元。
• 信贷结构改善原因：
  • 需求端：经济持续恢复，居民收入增长，企业盈利能力提升，带动中长期贷款需求。
  • 供给端：中央经济工作会议强调宏观政策的连续性和稳定性，银行加大对实体经济的支持力度。

2. 社融：增速连续两月下滑，信用事件影响持续

• 12月社融增量：1.72万亿元，同比少增4821亿元。
• 社融存量：284.83万亿元，同比增长13.3%。
• 主要分项表现：
  • 企业债券净融资：442亿元，同比少增2183亿元，受永煤和华晨信用违约事件影响。
  • 政府债券净融资：7156亿元，同比多增3418亿元，成为社融增长的重要支撑。
  • 非标融资：减少7376亿元，同比多减5920亿元，信托贷款收缩幅度较大。
• 社融增速下滑原因：
  • 企业债券融资受阻，信托贷款收缩明显。
  • 非标融资持续减少，尤其信托贷款在资管新规背景下持续收缩。

3. M2：增速环比下降，企业存款收缩

• 12月末M2余额：218.68万亿元，同比增长10.1%，增速较上月下降0.6个百分点。
• M2增速高于去年同期：1.4个百分点。
• M2-M1剪刀差扩大：企业存款收缩明显，M1增速低于M2，反映企业流动性趋紧。
• M2增速变化：
  • 活期存款拉动下降至2.14个百分点。
  • 定期存款和非金融企业存款增速变化不大，但整体货币供应增速放缓。

4. 金融数据后期展望

• 信贷趋势：2021年信贷需求将增加，但结构将分化，重点支持科技创新、小微企业、绿色发展，房地产和互联网金融将有所压降。
• 社融趋势：预计2021年社融增速将逐步回落，但不会出现“社融悬崖”，全年增速预计为10.76%。
• M2趋势：伴随货币政策边际收紧，M2增速或逐步下降，但仍与名义经济增速基本匹配。

5. 风险提示

• 货币政策超预期变动：可能影响信贷和社融增速。
• 国内二次疫情爆发：可能对经济恢复造成冲击。
• 地缘政治威胁：可能影响外部环境和经济稳定性。

主要观点

• 12月信贷增量略超预期，但结构改善，中长期贷款增长明显，反映经济恢复态势良好。
• 社融增速连续两月下滑，企业债券融资受阻，非标融资收缩，信用事件影响仍未消退。
• M2增速环比下降，企业存款收缩，反映实体经济流动性趋紧。
• 2021年金融数据将延续增长趋势，但增速放缓，政策将更注重精准滴灌。
• 预计社融全年增速为10.76%，与名义经济增速匹配，不会出现断崖式下滑。

关键信息

• 信贷增量：1.26万亿元，同比多增1170亿元。
• 社融增量：1.72万亿元，同比少增4821亿元。
• M2增速：10.1%，环比下降0.6个百分点。
• 政府债券融资：7156亿元，同比多增3418亿元。
• 企业债券融资：442亿元，同比少增2183亿元。
• 非标融资：减少7376亿元，同比多减5920亿元。
• M2-M1剪刀差：扩大，反映企业流动性趋紧。
• 2021年社融增速预测：10.76%。
• 政策导向：稳健的货币政策，保持连续性、稳定性、可持续性，不急转弯。

图表与数据

• 图1：金融机构新增贷款（单位：亿元）

• 图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元）

• 图3：社融规模（单位：亿元）

• 图4：社融新旧3次口径调整之后同比增速对比（单位：%）

• 图5：M2-M1剪刀差（单位：%）

• 图6：新增存款（单位：亿元）

• 表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%）

• 表2：社融新旧口径对比（单位：万亿、%）

• 表3：政府债拉动分析（单位：万亿、%）

• 表4：社融存量分项拉动情况（单位：%）

• 表5：M2拆分分项拉动情况（单位：%）

总结

2020年12月金融数据反映我国经济持续恢复，信贷结构改善，但社融增速连续两月下滑，信用收缩趋势符合预期。M2增速环比下降，企业存款收缩，显示流动性趋紧。2021年金融数据预计延续增长趋势，但增速放缓，政策将更注重精准支持。风险提示包括货币政策变动、二次疫情和地缘政治威胁。