20181018-东北证券-票据增长结构恶化_社融调整增速仍降_10页_1mb

文档总结

核心内容

2018年9月金融数据公布后，显示新增人民币贷款和社融规模有所增长，但整体增速仍呈现下降趋势，M2增速维持在相对低位。

主要观点

1. 新增信贷：同环量增力度不足，需求疲弱结构恶化

• 新增信贷规模：9月新增人民币贷款1.38万亿元，同比增加1100亿元，与预期一致。
• 信贷结构：
  • 票据融资增长显著，贡献约1764亿元，主要因票据融资低风险、便利性及符合银行揽储动机。
  • 非金融部门对信贷贡献最大，占比16.83%；居民部门信贷占比1.54%。
  • 长期贷款占比下降，反映信贷结构恶化。
• 信贷分项表现：
  • 居民部门贷款增加7544亿元，其中短期贷款增加3134亿元，中长期贷款增加4309亿元。
  • 非金融企业及其他部门贷款新增6772亿元，短期贷款增加1098亿元，中长期贷款增加3800亿元。
  • 非银行业金融机构贷款减少603亿元。

2. 社融：口径调整社融大涨，复本还原增速仍低

• 社融规模：9月社融增加2.21万亿元，同比小幅下降397亿元。
• 口径调整影响：
  • 新口径下，社融余额为197.30万亿元，同比增速为10.59%。
  • 若按调整前口径计算，社融余额为186.49万亿元，存量增速应为8.97%，较前值9.48%继续下行。
• 社融分项表现：
  • 信贷为唯一正向贡献项，拉动13.47个百分点。
  • 非标三项（委托贷款、信托贷款、未贴现票据）合计拖累37.19个百分点。
  • 地方政府债发行量增加，但债券融资仍有所下行，显示企业融资意愿不足。

3. M2：投放加大增回升，M2增速持续低位

• M2增速：9月M2同比增长8.30%，与预期一致。
• 增速回升原因：
  • 央行货币政策转松，为地方政府发债腾挪空间，投放资金增加。
  • 居民户存款增加，对M2回升形成助力。
• M2细项拉动情况：
  • 活期存款贡献1.09%，定期存款贡献1.46%。
  • M0贡献较低，连续五个月不足0.2%。
• M2整体情况：仍处于低位，与年初判断一致。

关键信息

• 新增贷款：1.38万亿元，同比多增1100亿元。
• 社融增量：2.21万亿元，同比小幅下降397亿元。
• M2增速：8.30%，与预期一致。
• 信贷结构恶化：长期贷款占比下降，票据融资增长。
• 社融结构问题：非标三项持续下行，企业融资意愿较弱。
• M2细项：活期存款和定期存款为主要拉动力，M0贡献持续较低。
• 未来展望：信贷和社融预计难有明显回升动力，M2短期维持低位。

金融数据后期分析

• 信贷：内外需求不足，预计难以明显回升。
• 社融：企业融资力度增强可能对社融起到一定助力，但整体仍呈下行趋势。
• M2：央行短期内仍将维持资金面稳定，预计M2不会明显下行。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向客户发布。
• 报告信息来源于公开资料，准确性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告及服务属于中风险等级金融产品及服务。