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宏观周报20211015总结

核心内容

2021年10月15日发布的《宏观周报20211015：全球“气荒”何时缓解？》聚焦全球天然气市场紧张局势，特别是欧洲面临的天然气短缺问题。报告指出，天然气作为全球第二大电力能源，其价格持续攀升已推升全球电价，而欧洲受冲击最为严重，居民生活成本大幅上升，引发社会问题。供暖季即将到来，但全球天然气库存普遍不足，预计欧洲“气荒”将持续至明年二季度，全球范围内的缓解可能要等到2023年。

主要观点

1. 欧洲“气荒”成因分析

• 供给短缺：俄罗斯作为欧盟主要天然气供应国，其Yamal-Europe管道流量自7月底起持续下降，10月仍未恢复。
• 风电和核电不足：天气平静导致风力发电量下降，部分老化的核电站频繁停电，影响能源供应。
• 库存低位：欧洲天然气库存比去年同期低近20%，且因去年冬季寒冷和今年夏季炎热，库存水平低于往年均值。
• 需求反弹：经济复苏背景下，天然气需求上升，加剧了供需失衡。

2. 欧洲与美日韩差异分析

• 欧盟退出长期合约：逐步转向现货定价，导致价格波动加剧。
• 日韩合同保护：与石油挂钩的长期LNG合同使价格相对稳定。
• 美国库存充足：作为全球最大天然气生产国，美国库存水平优于欧洲。
• 碳价上涨：欧洲碳交易体系推动碳价上涨，加剧通胀，企业成本增加并转嫁至消费者。

3. 欧洲应对政策

• 法国：冻结天然气价格至2021年末，承诺2022年初电价涨幅不超过4%，削减电力税并补贴低收入家庭。
• 意大利：投入12亿欧元降低家庭能源价格，计划再投入30亿欧元，削减四季度部分电费成本。
• 西班牙：减税、限制能源公司超额利润、目标年底前电费下降20%以上。
• 德国与英国：尚未出台具体政策，仅在讨论中。

4. 全球天然气市场现状

• 卖方市场特征：全球买家争夺有限供给，供应商难以迅速增加出口。
• 俄罗斯与挪威表态：俄罗斯优先填满国内库存，挪威计划2022年增加20亿立方米出口，但短期内难以缓解欧洲供需矛盾。

5. “气荒”影响

• 通胀与经济压力：天然气价格飙升推升电价，加剧通胀，增加企业和家庭开支。
• 经济复苏受阻：欧洲经济复苏进程受拖累，可能引发停电、工厂关闭等连锁反应。
• 全球供应链影响：能源密集型金属如铝、钢的供应可能受到挤压。

关键信息

• 欧洲天然气价格自2021年以来持续上涨，电价也同步攀升。
• 俄罗斯和挪威是欧洲主要天然气供应商，但短期内无法增加出口。
• 欧盟正研究成员国联合采购天然气的方案，以应对当前市场紧张。
• 电力成本上升对消费者和企业造成双重压力，加剧社会矛盾。
• 欧洲“气荒”预计将持续至2022年供暖季，并可能在2023年恢复正常。

风险提示

• 疫情扩散超预期可能影响能源需求与供应链。
• 政策变化（如出口限制、补贴调整）可能加剧市场波动。

图表与数据来源

• 图1：2021年以来欧洲天然气价格飙升
• 图2：2021年以来欧洲各国电价飙升
• 图3：俄罗斯向欧洲运输天然气的主管道
• 图4：德国Mallnow站点天然气流量下降趋势
• 图5：全球天然气库存不足情况
• 图6：2021年欧洲碳价持续上涨

数据来源：Bloomberg、GIE、IEA、BBC、法国政府网站、东吴证券研究所

表格摘要

表1：欧洲国家应对政策

表2：俄罗斯和挪威对欧洲天然气供应的表态

数据来源：Bloomberg、BBC、东吴证券研究所