20220826-国金证券-森马服饰-002563.SZ-疫情导致盈利受损_2H业绩修复可期_4页_1mb

森马服饰 (002563.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

森马服饰在2022年上半年业绩受到疫情影响，出现明显下滑。公司通过加强品牌建设、发展新零售业务等方式对冲线下客流下滑风险，并在疫情好转后预计业绩将逐步修复。分析师维持“买入”评级，认为公司未来几年有望实现稳健增长。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，公司实现营收56.4亿元（-13.4%），归母净利1.04亿元（-84.3%），扣非净利0.25亿元（-95.9%）。其中，第二季度营收23.3亿元（-27.3%），归母净利-1.1亿元（-133.4%）。
• 业务拆分：休闲服饰和童装收入分别为19.83亿元和35.97亿元，同比分别下滑15.54%和12.45%。
• 渠道表现：线上收入增长3.45%至27.85亿元，占总营收的49.9%；线下渠道收入整体下滑，直营、加盟、联营收入分别下滑19.02%、27.64%、23.75%。
• 门店调整：截至上半年，公司门店净减少199家至8368家，其中直营门店减少14家，加盟门店增加114家，联营门店减少299家。
• 盈利能力：毛利率为41.04%（-3.1pct），归母净利率为1.85%（-8.36pct）。
• 现金流状况：上半年经营性净现金流为-2.92亿元，主要因销售下降及支付期初货款。
• 存货情况：1H22末存货为39.9亿元，同比增长47%，存货周转天数增加至220天。
• 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利分别为10.56亿元、14.94亿元、16.86亿元，对应PE分别为13倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情扩散可能影响其他地区门店销售，成人装品牌升级不及预期等。

关键信息

财务数据概览

业绩简评

• 2022年上半年，公司营收和净利润均大幅下滑。
• 第二季度营收下滑27.3%，净利润为负。
• 业绩处于此前预告的区间内。

经营分析

• 销售情况：受疫情影响，销售承压，但电商渠道表现相对稳健。
• 成本与费用：毛利率下降，销售费用率上升，费用率增加导致净利率下滑。
• 现金流与库存：经营性净现金流为负，库存增加，周转天数上升。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来三年净利润稳步增长。
• 风险提示：疫情扩散、成人装品牌升级不及预期等。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

市场评级与目标价

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

其他信息

• 联系方式：
  • 上海：电话 021-60753903，传真 021-61038200，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼。
  • 北京：电话 010-66216979，传真 010-66216793，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 中国北京西城区长椿街3号4层。
  • 深圳：电话 0755-83831378，传真 0755-83830558，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402。