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格林美（002340.SZ）2015年非公开发行股票分析总结

核心内容

格林美于2015年2月16日发布非公开发行股票预案，拟募集资金30亿元，主要用于收购凯力克49%股权（3.86亿元）、德威格林美49%股权（1.62亿元）、浙江德威65%股权（1.95亿元），偿还银行贷款10亿元，以及补充流动资金12.57亿元。此次融资将显著增强公司市场地位，推动其向再生资源行业的上市平台发展，并为外延并购奠定坚实基础。

主要观点

1. 战略转型：格林美此前的成长逻辑已发生转变，从自建产能转向外延并购，实现从重资产扩张到轻资产整合的转变。
2. 政策利好：2015年电子废弃物和报废汽车拆解政策预计将不断涌现，再生资源行业将迎来重大变革。
3. 渠道与技术优势结合：公司参与湖北供销社国企混改，将“渠道+深度综合回收”优势结合，强化原料保障能力。
4. 业绩增长预期：公司预计2014-2016年净利润分别为2.30亿元、4.82亿元和7.00亿元，同比增速分别为60%、109%和45%。

关键信息

收购标的及用途

• 凯力克：收购49%股权，投入3.86亿元，用于电积钴及锂电池正极前驱体业务。
• 德威格林美：收购49%股权，投入1.62亿元，用于钨废弃物的回收利用。
• 浙江德威：收购65%股权，投入1.95亿元，用于硬质合金的生产。
• 还贷与补流：投入22.57亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金。

收购对价与业绩承诺

• 凯力克：2015-2017年承诺扣非净利润分别为7500万元、8700万元和10400万元，对应2015年动态市盈率10.5x。
• 德威格林美：2015-2017年承诺扣非净利润分别为3000万元、4000万元和5000万元，对应2015年动态市盈率11x。
• 浙江德威：2015-2017年承诺扣非净利润分别为3000万元、4000万元和5000万元，对应2015年动态市盈率10x。

融资与股本变化

• 发行价：12.36元/股，计划发行不超过242,718,666股。
• 总股本：由9.24亿股增至11.67亿股。
• 目标价：上调至20.68元，对应2015年动态市盈率50x，市值241亿元。

政策红利

• 电子废弃物补贴基金扩容：2015年2月9日，发改委联合六部委印发《废弃电器电子产品处理目录（2014年版）》，新增9类产品。
• 报废汽车政策松绑：预计2015年将出台多项政策，包括五大总成再制造解禁、以旧换再补贴、黄标车淘汰力度加大、增值税减征政策重启。

行业整合

• 拆解资质已瓜分殆尽：公司需通过异地收购继续扩张，政策落实将提升并购标的盈利能力。
• 技术优势：格林美拥有后端深度回收技术，通过并购整合前端和后端资源，提升协同效应。

财务预测与估值

营收与净利润

市盈率与市净率

ROE与ROIC

风险提示

1. 再生行业利好政策不达预期。
2. 外延收购遇阻。
3. 内生业绩不达预期。
4. 大宗商品价格持续低迷，美国加息快于预期。

总结

格林美通过此次非公开发行股票，将加速其在再生资源行业的整合进程，提升其在锂电材料、钴钨回收等领域的市场地位。公司有望成为再生资源行业的上市平台，享受政策红利，提升盈利能力和市场竞争力。尽管短期内还贷和补流可能摊薄业绩，但将为公司进一步以现金进行外延并购奠定基础。市场对“不一样的格林美”存在巨大预期差，投资建议维持“买入-A”评级，目标价为20.68元。