深度报告-20211013-国联证券-三达膜-688101.SH-工业膜分离专家_攻守兼备多领域发展_36页_3mb

报告摘要

三达膜（688101）投资总结

核心内容概述

三达膜是一家专注于膜分离技术的工业分离领域龙头企业，业务覆盖食品饮料、医药化工、生物发酵、冶金石化等多个行业，同时拓展至盐湖提锂等新兴领域。公司以膜技术为核心，提供工业料液分离、膜法水处理、水务投资运营、环境工程及备件等多元化服务，具备全产业链布局能力。

主要观点

工业分离业务优势显著：
- 公司在维生素C、7-ACA抗生素、苏氨酸等细分领域市占率分别为63%、42%和53%。
- 陶瓷膜实现进口替代，技术性能优于国际品牌。
- 工业分离业务毛利率维持在40%-50%之间，显示其较强的盈利能力。
膜法水处理业务增长迅速：
- 膜法水处理业务在2020年实现收入同比增加151.70%，预计2021-2023年将保持39.98%、25.16%和5.44%的增速。
- 公司是石化PTA水处理领域的龙头企业，受益于PTA扩产周期及污水资源化政策。
水务投资运营带来稳定现金流：
- 公司在全国8个省投资了27个市政水务运营项目，2020年总销售量达29881.91万吨。
- 水务运营业务毛利率高，为公司提供稳定的收入来源。
膜芯及其他备件收入持续增长：
- 膜工艺需要定期更换膜芯，公司膜芯及其他备件收入预计未来3年CAGR为14.84%。
- 这为公司带来持续稳定的现金流，增强财务稳健性。
盈利预测与估值：
- 预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.82亿元、3.42亿元和3.90亿元，三年CAGR为20.73%。
- 目标PE为27x，目标价22.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。
技术优势与研发能力：
- 公司重视研发投入，研发费率稳定且处于行业中上水平。
- 公司研发人员占总人数的19.04%，研发投入4011.60万元，技术实力突出。
政策支持与市场前景：
- 国家“十四五”规划推动污水资源化和循环经济发展，为膜分离技术带来广阔应用空间。
- 低压膜国产技术成熟，高端领域为未来研发重点。

关键信息

财务数据：
- 2020年营业收入8.76亿元，其中膜技术应用收入5.16亿元（占比59%），水务投资运营收入3.60亿元（占比41%）。
- 2021年上半年营业收入4.03亿元，同比增长21.20%，归母净利润1.34亿元，同比增长25.99%。
市场表现：
- 公司当前股价为17.48元，目标价为22.68元，对应2021年PE为27x。
- 2021年10月12日收盘价为17.48元，流通A股市值为3328.87百万元。
技术应用：
- 膜法水处理技术应用于石化、冶金等行业，提供废水处理和中水回用解决方案。
- 公司开发了多种膜产品，如陶瓷膜、中空纤维膜、iMBR膜等，技术性能指标优于多数竞争对手。
客户与项目经验：
- 公司与多家行业龙头企业合作，如梅花生物、中粮生化能源、科伦药业等。
- 公司在多个领域积累了丰富的项目经验，包括工业分离、膜法水处理、市政污水处理等。
风险提示：
- 系统性风险；
- 新领域业绩释放不达预期；
- PTA产能落地进度不及预期；
- 膜工艺在其他领域的推广不及预期。

业务结构

业务板块	收入（2020年）	毛利率（2020年）
膜技术应用	5.16亿元	41.30%
水务投资运营	3.60亿元	46.73%
环境工程	0.28亿元	-
备件及其他	1.45亿元	-
膜法水处理	2.37亿元	41.30%

技术指标对比

项目	公司产品	杜邦同类产品	参数说明
纯水透过率	≥180L/(m²·h·bar)	≥160L/(m²·h·bar)	处理能力越强
膜孔径	0.03μm	0.03μm	过滤精度越高
产水浊度	≤0.15NTU	≤0.2NTU	过滤精度越高
拉伸强度	≥240N	≥200N	膜丝断丝率越低