20200824-天风证券-三达膜-688101.SH-膜技术全产业链专家_22页_2mb

三达膜（688101）总结

核心内容

三达膜是中国膜技术开发与应用领域的开拓者，是我国最早从事过程工业先进膜分离应用工艺开发的企业之一。公司构建了涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用”的膜技术全产业链，是集先进膜材料研发、特种分离膜技术应用和水务投资运营为一体的科技创新型企业。

主要观点

• 公司两大核心业务为“膜技术应用”和“水务投资运营”，2019年营收占比分别为60.8%和39.2%。
• 公司盈利能力持续增强，2015-2019年毛利率始终保持在40%以上，净利率逐年上升。
• 2024年膜产业总产值预计达3630亿元，未来五年再生水利用设施建设-膜工艺总投资额有望达1055-2110亿元。
• 公司在工业料液分离领域市占率较高，尤其在维生素C、抗生素、氨基酸领域分别达到63%、37.5%和40.25%。
• 公司在石化PTA行业的膜法水处理技术成熟，市场占有率超六成。
• 公司高度重视研发投入，截至2019年，研发支出达0.39亿元，占营收比例持续上升。

关键信息

业务结构

• 膜技术应用业务：包括工业料液分离、膜法水处理、环境工程、膜备件及民用净水机等。
• 水务投资运营业务：包括市政污水处理、中水回用等。

财务表现

• 2019年营业收入：7.42亿元，同比增长25.78%。
• 2019年归母净利：2.8亿元，同比增长53%。
• 2019年毛利率：41.24%，净利率37%。
• 2020-2022年盈利预测：归母净利润分别为2.93亿元、3.78亿元和4.71亿元，对应EPS分别为0.88元、1.13元和1.41元，对应PE分别为24倍、18.6倍和14.9倍。

市场前景

• 膜产业增长：预计2024年膜产业总产值达3630亿元，年复合增长率显著。
• 污水再生回用：2025年再生水利用率预计从15.98%提升至35%，膜工艺在其中占比约72%，预计投资达1055-2110亿元。

技术与研发

• 膜技术种类：包括微滤（MF）、超滤（UF）、纳滤（NF）和反渗透（RO）等。
• 研发投入：2015-2019年研发支出分别为0.22亿元、0.28亿元、0.29亿元、0.32亿元和0.39亿元，占营收比例逐年上升。
• 自产膜比例：自产膜材料应用比例持续上升，2019年达到26.68%。

股权结构

• 实际控制人为蓝伟光和陈霓夫妇，合计持股45.24%。
• 新加坡三达膜直接持有43.36%股权，为控股股东。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价格：2021年目标PE为25倍，目标价格为28.25元。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济大幅下滑，可能影响公司订单及收入增长。
• 政策风险：若政策不及预期，可能限制公司市场空间。
• 市场竞争风险：膜产业技术门槛高，若更多竞争者进入，可能导致毛利率下降。
• 投资收益波动风险：投资收益占利润比重较高，若收益下降，可能影响整体业绩。

总结

三达膜在膜技术领域具备显著优势，业务结构稳定，盈利能力持续增强。公司专注于膜技术应用和水务投资运营，覆盖全产业链，并在多个细分领域占据较高市场份额。随着膜产业的快速发展及污水资源化的推进，公司未来增长潜力巨大。尽管面临一定的市场和政策风险，但其技术实力和研发投入为其持续发展提供了保障，投资前景看好。