深度报告-20240109-国盛证券-久吾高科-300631.SZ-陶瓷膜龙头_平台化扩张空间可期_43页_4mb

久吾高科（300631SZ）陶瓷膜龙头分析总结

1. 公司概况

• 技术背景：成立于1997年，源于国家“九五”科技攻关项目，由徐南平院士、时钧院士领衔，专注陶瓷膜国产化，承担“863”“973”计划，主导多项陶瓷膜行业标准。
• 核心产品：陶瓷膜、有机膜、锂吸附剂及膜集成系统，应用覆盖海水淡化、盐湖提锂、半导体、生物医药等领域。
• 主营业务：
  • 膜材料及配件（2022年毛利率63.84%）。
  • 膜集成技术整体解决方案（2022年占比85.4%）。
• 产能：陶瓷膜年化产能35万平米（2019年），全球市占率约7%。

2. 膜材料市场分析

• 陶瓷膜优势：
  • 耐高温（800℃）、耐腐蚀、过滤精度高（纳米级），适用于苛刻环境（如半导体、盐湖提锂）。
  • 与有机膜对比：陶瓷膜耐化学性更强，寿命长，未来高端化渗透率有望提升。
• 市场规模：
  • 2023年全球陶瓷膜市场规模约683亿美元，预计2028年达1046亿美元。
  • 中国市场市占率14%，国产化空间广阔。
• 下游应用：
  • 水处理（占58%）、化工（16%）、生物制药（21%）、新能源（锂电、光伏）。

3. 创新与突破

• 盐湖提锂技术：
  • “吸附+膜法”为国内主流工艺，掌握钛系/铝系吸附剂工艺，2023年盐湖提锂订单超7亿元。
  • 原卤提锂技术缩短生产周期，提锂收率提升至70%以上。
• 高端领域拓展：
  • 半导体：用于刻蚀、抛光、气体过滤等环节，颗粒过滤精度达2nm。
  • 海水淡化：“一带一路”背景下，中东市场扩张潜力大，膜法替代热法可降低能源成本。

4. 财务预测与估值

• 业绩预测（2023-2025）：
  • 收入：69.0亿→114.6亿→164.3亿元（YOY：-69%→660%→434%）。
  • 归母净利润：3.9亿→19.9亿→28.7亿元，PE分别为876倍、171倍、119倍。
• 估值建议：
  • 对比可比公司（蓝晓科技、碧水源），久吾高科估值居中，首予“买入”评级。
  • 关键假设：传统主业复苏、钛石膏/吸附剂放量、EPC订单驱动。

5. 风险提示

• 经营风险：产品价格波动、项目建设进度（如EPC/BOT订单交付）。
• 市场风险：高端应用领域竞争加剧，技术替代风险。
• 测算误差：盈利模型依赖历史数据，实际结果可能偏差。

附录：公司为江苏省“专精特新”小巨人企业，依托技术国家队地位，有望受益于高端膜材料国产替代与新能源产业链需求增长。