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有友食品公司信息更新报告(Maintain Buy Rating)

核心观点

有友食品(603697.SH)2025年上半年业绩表现出色，收入、归母净利润和扣非净利润分别同比增长45.6%、42.5%和52.5%。维持“增持”评级，上调2025-2027年盈利预测，预计EPS为0.51元→0.61元→0.71元，2025年PE28.6倍↓至2027年PE20.5倍。

业绩亮点

• 收入利润双增长超预期： 2025H1实现营收7.7亿(+45.6%)，归母净利润1.1亿(+42.5%)，扣非净利润0.9亿(+52.5%)。Q2单季归母净利润同比增77.0%，扣非净利润增87.9%，均好于此前业绩预告中值。
• 毛利率短期承压但净利率提升： Q2毛利率下降2.16个百分点至28.04%，主要由新兴渠道（毛利率偏低）拓展所致。但期间费用率大幅下降4.09个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别同比降4.09pct、1.13pct、0.21pct、0.04pct，推动归母净利率同比提升2.08个百分点至14.99%。
• 新兴渠道驱动增长： 线下新兴渠道(会员商超、零食量贩)和线上渠道(同比增速153.3%，占比同比提升2.5个百分点至6.3%)均成为主要增长点。尤其东南区域(华东、华南)在新兴渠道开拓下收入增长达186.0%。

增长驱动因素

• 产品结构优化： 禽类制品(脱骨鸭掌延续增长，新品酸汤双脆贡献)贡献主增量，肉制品(禽类制品同比增63.5%)保持领先。蔬菜制品受素食新品推动同比增长17.2%。
• 渠道创新与下沉： 新兴渠道(高增长但毛利率略低)和区域下沉(如西南市场传统渠道承压)是增长主要驱动力。
• 规模效应显现： 提供显著的成本协同效应，摊薄各项费用，提升净利率水平。

风险提示

宏观经济下行、市场竞争加剧、销售不及预期等风险仍然存在。

Earnings Growth Driven By Emerging Channels and Product Structure Optimization; Maintain Maintain Buy Rating with Revis
EPS上调。估值保持吸引力，PE逐年下降。