20250427-西南证券-有友食品-603697.SH-2025年一季报点评_Q1收入端超预期_新兴渠道放量可期_5页_1mb

有友食品2025年一季报总结

核心业绩
2025年第一季度，有友食品实现营收38亿元，同比增长392%；归母净利润0.5亿元，同比增长163%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长258%。收入端大幅超市场预期，利润端基本符合预期。

收入增长驱动因素

1. 新兴渠道贡献显著：线上渠道收入增长359%，线下渠道增长888%，主要受益于会员制超市、零食连锁等新渠道快速扩张，以及抖音等平台推动的线上模式创新。
2. 区域表现分化：东南区域收入同比增长1512%，因新兴渠道开拓顺利；西南区域受传统渠道碎片化冲击，收入同比下滑9.5%；其他区域收入同比减少20%。
3. 产品结构变化：肉制品收入35亿元（同比+446%），其中禽类（+472%）和肉类（+208%）表现突出；蔬菜制品及其他收入下降19.1%。

盈利能力承压
毛利率同比下降44个百分点至27.1%，主要因新兴渠道利润率低于传统渠道，导致整体毛利率承压。销售费用率下降29个百分点至8.9%，管理费用率下降0.6个百分点至3.1%，显示费用管控能力提升。非经常损益同比减少22%，影响来自理财产品季度差异和净值波动。净利率为13.1%，同比下降26个百分点；扣非归母净利率为11.4%，下降12个百分点。

战略发展分析

1. 行业定位：公司作为休闲泡卤零食龙头，受益于辣味休闲食品赛道增长，尤其在年轻消费群体中需求旺盛。
2. 产品矩阵：泡卤休闲产品线丰富，泡椒凤爪为大单品，全国知名度高；成本压力缓解后，盈利潜力逐步释放。
3. 渠道扩张：以华东为起点推进全国化布局，重点拓展线上及新零售渠道（如会员制超市、零食量贩店），未来或成为收入增长关键引擎。

盈利预测与建议
预计2025-2027年EPS分别为0.48元、0.60元、0.73元，对应动态PE为25倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 新渠道开拓不及预期可能影响增长节奏。
2. 原材料价格持续上涨或压缩利润空间。

关键结论
公司2025年一季度业绩超预期，主要得益于新兴渠道快速放量及区域策略调整。尽管短期毛利率承压，但费用管控能力增强，且未来通过省外扩张和渠道优化有望提升盈利能力。长期来看，休闲泡卤零食赛道增长潜力大，公司具备较强竞争优势。