20260328-西南证券-有友食品-603697.SH-2025年报点评_2025年顺利收官_期待新兴渠道表现_6页_1mb

2025年公司总结

核心内容

公司于2025年发布年报，全年实现营收15.9亿元，同比增长34.4%；归母净利润1.9亿元，同比增长17.9%。尽管全年整体表现良好，但第四季度盈利能力承压，营收3.4亿元，同比增长16.4%，但归母净利润仅0.12亿元，同比下降67.4%。

主要观点

营收增长与渠道结构变化

• 全年营收增长：公司全年营收增长主要得益于新兴渠道的持续发力，尤其是以会员制商超为代表的渠道表现突出。
• 分业务收入：
  • 肉制品收入14.9亿元，同比增长38.4%；
  • 禽类收入13.8亿元，同比增长41.1%；
  • 肉类制品收入1亿元，同比增长9.8%；
  • 蔬菜制品及其他收入0.94亿元，同比下降4.4%。
• 分渠道表现：
  • 线下渠道收入14.8亿元，同比增长34.4%；
  • 线上渠道收入0.96亿元，同比增长42.7%；
  • 线上渠道增长主要受益于抖音直播等新兴渠道的放量。

区域表现

• 东南区域：收入同比增长90.4%，得益于新兴渠道的顺利开拓；
• 西南区域：收入同比下降3.1%；
• 其他区域：收入同比下降14.8%。

盈利能力分析

• 全年毛利率：25.7%，同比下降3.2个百分点；
• Q4毛利率：19.9%，同比下降5.8个百分点；
• 盈利能力承压原因：部分新兴渠道毛利率较低，且Q4费用确认集中、收入规模下降；
• 费用率变化：
  • Q4销售费用率同比上升1.1个百分点至11%；
  • Q4管理费用率同比下降0.2个百分点至5.9%，显示公司成本控制能力增强。

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.61元、0.74元、0.87元；
• 动态PE：对应18倍、15倍、13倍；
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

新兴渠道表现

• 休闲食品行业持续扩容，公司作为凤爪龙头，有望享受行业集中度提升的红利；
• 公司已构建丰富的泡卤休闲产品矩阵，持续推出新品；
• 随着成本端压力缓解，未来盈利能力有望逐步提升。

未来增长预期

• 渠道拓展：公司将更加积极地拥抱线上和新零售等新兴渠道，尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道；
• 收入与利润弹性：预计未来三年收入与利润将保持双端高弹性增长。

风险提示

• 全国化开拓不及预期；
• 原材料价格持续上升。

财务预测与估值

盈利预测关键假设

1. 肉制品销量增速：2026-2028年分别为20.2%、15.8%、14.1%；
2. 肉制品吨价增速：2026-2028年分别为1.4%、1.4%、1.3%。

财务分析指标

现金流量与资产负债表

• 现金流量净额：2025年为-26.41亿元，2026年预计为-80.89亿元，2027年预计为25.22亿元，2028年预计为26.56亿元；
• 资产负债率：2025年为25.69%，预计未来三年逐步上升至26.66%。

结论

公司2025年整体表现强劲，受益于新兴渠道的快速增长，但Q4因渠道结构变化和费用确认集中导致盈利能力承压。未来三年，公司预计将继续受益于休闲食品行业扩张及新兴渠道的持续发力，盈利能力和收入增长有望逐步改善，维持“买入”评级。