> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2025年公司总结 ## 核心内容 公司于2025年发布年报，全年实现营收15.9亿元，同比增长34.4%；归母净利润1.9亿元，同比增长17.9%。尽管全年整体表现良好，但第四季度盈利能力承压，营收3.4亿元，同比增长16.4%，但归母净利润仅0.12亿元，同比下降67.4%。 ## 主要观点 ### 营收增长与渠道结构变化 - **全年营收增长**：公司全年营收增长主要得益于新兴渠道的持续发力，尤其是以会员制商超为代表的渠道表现突出。 - **分业务收入**： - 肉制品收入14.9亿元，同比增长38.4%； - 禽类收入13.8亿元，同比增长41.1%； - 肉类制品收入1亿元，同比增长9.8%； - 蔬菜制品及其他收入0.94亿元，同比下降4.4%。 - **分渠道表现**： - 线下渠道收入14.8亿元，同比增长34.4%； - 线上渠道收入0.96亿元，同比增长42.7%； - 线上渠道增长主要受益于抖音直播等新兴渠道的放量。 ### 区域表现 - **东南区域**：收入同比增长90.4%，得益于新兴渠道的顺利开拓； - **西南区域**：收入同比下降3.1%； - **其他区域**：收入同比下降14.8%。 ### 盈利能力分析 - **全年毛利率**：25.7%，同比下降3.2个百分点； - **Q4毛利率**：19.9%，同比下降5.8个百分点； - **盈利能力承压原因**：部分新兴渠道毛利率较低，且Q4费用确认集中、收入规模下降； - **费用率变化**： - Q4销售费用率同比上升1.1个百分点至11%； - Q4管理费用率同比下降0.2个百分点至5.9%，显示公司成本控制能力增强。 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.61元、0.74元、0.87元； - **动态PE**：对应18倍、15倍、13倍； - **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 新兴渠道表现 - 休闲食品行业持续扩容，公司作为凤爪龙头，有望享受行业集中度提升的红利； - 公司已构建丰富的泡卤休闲产品矩阵，持续推出新品； - 随着成本端压力缓解，未来盈利能力有望逐步提升。 ### 未来增长预期 - **渠道拓展**：公司将更加积极地拥抱线上和新零售等新兴渠道，尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道； - **收入与利润弹性**：预计未来三年收入与利润将保持双端高弹性增长。 ### 风险提示 - 全国化开拓不及预期； - 原材料价格持续上升。 ## 财务预测与估值 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1588.93 | 1914.34 | 2229.56 | 2561.53 | | 增长率 | 34.39% | 20.48% | 16.47% | 14.89% | | 归属母公司净利润（百万元） | 185.56 | 260.60 | 316.14 | 370.38 | | 增长率 | 17.94% | 40.44% | 21.31% | 17.16% | | 每股收益EPS（元） | 0.43 | 0.61 | 0.74 | 0.87 | | PE | 25 | 18 | 15 | 13 | | PB | 2.64 | 2.53 | 2.46 | 2.38 | ### 盈利预测关键假设 1. **肉制品销量增速**：2026-2028年分别为20.2%、15.8%、14.1%； 2. **肉制品吨价增速**：2026-2028年分别为1.4%、1.4%、1.3%。 ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 25.73% | 28.97% | 29.02% | 29.71% | | 净利率 | 11.68% | 13.61% | 14.18% | 14.46% | | ROE | 10.47% | 14.10% | 16.58% | 18.86% | | ROA | 7.78% | 10.75% | 12.40% | 13.83% | | ROIC | 30.66% | 38.62% | 37.11% | 42.14% | | EBITDA/销售收入 | 16.12% | 18.64% | 18.91% | 19.11% | | 股息率 | 3.84% | 3.92% | 5.51% | 6.68% | ### 现金流量与资产负债表 - **现金流量净额**：2025年为-26.41亿元，2026年预计为-80.89亿元，2027年预计为25.22亿元，2028年预计为26.56亿元； - **资产负债率**：2025年为25.69%，预计未来三年逐步上升至26.66%。 ## 结论 公司2025年整体表现强劲，受益于新兴渠道的快速增长，但Q4因渠道结构变化和费用确认集中导致盈利能力承压。未来三年，公司预计将继续受益于休闲食品行业扩张及新兴渠道的持续发力，盈利能力和收入增长有望逐步改善，维持“买入”评级。