商贸零售行业：“双周期”维度下，看化妆品代工发展机遇-20210511-安信证券-52页_2mb

化妆品代工发展机遇分析总结

核心内容概览

本文从**“双周期”维度（行业生命周期与企业生命周期）出发，分析化妆品代工环节的发展机遇。随着化妆品行业高度景气、监管趋严，代工厂迎来新的发展契机，尤其在集中度提升**、研发能力增强、客户粘性提高等方面表现突出。

主要观点

1. 行业发展周期：集中度提升，代工价值凸显

• 行业景气：我国化妆品行业过去5年增速约10%，领跑全球，其中精华、彩妆等细分市场增长迅速。
• 代工环节价值：代工环节占终端价格约10%，具备规模效应，随着监管加强，行业集中度将提升。
• 监管影响：
  • 原料报送码唯一性：强化原料商与品牌商的绑定关系，提升原料门槛，保障创新收益。
  • 功效宣称规范：要求品牌商进行功效论证，代工厂在这一环节更具规模优势，可延伸产业链价值。
  • 质量安全负责人：新规要求品牌商设立质量安全负责人，岗位缺口扩大，人才需求激增，薪资提升。

2. 企业生命周期：不同阶段对代工需求不同

• 初创品牌：高度依赖代工，追求成本与速度，代工比例接近100%。
• 成熟品牌：开始自建工厂，但仍需代工特定品类或应对旺季，代工比例在40%以下。
• 国际大牌：重视品牌形象与议价能力，策略性选择代工，注重成本与效率。
• 研发端增值服务：无论品牌处于哪个阶段，对研发服务的需求普遍较高。

3. 代工行业发展趋势

• 代工厂发展成熟：国内代工厂已具备一体化生产能力，如嘉亨家化可提供从内容物到包装的全套服务。
• 研发能力提升：国内代工厂加大研发投入，提高竞争力，部分企业如诺斯贝尔、莹特丽已具备较高研发水平。
• 市场集中度提升：预计2023年化妆品代工市场规模达358亿元，年复合增长率（CAGR）为17%，头部企业具备更强壁垒。

关键信息

代工与产业链各环节关系

企业生命周期与代工比例

代工厂能力提升与客户结构

• 国内代工厂逐步具备一体化生产能力，如嘉亨家化。
• 研发能力成为代工厂核心竞争力，部分企业已拥有多个研发中心。
• 客户结构：国际大牌和新锐品牌成为主要客户，推动代工厂发展。

代工需求差异

投资建议

• 推荐股票：
  • 300132 青松股份：目标价27.80元，评级买入-A
  • 300955 嘉亨家化：目标价60.80元，评级买入-A
  • 300856 科思股份：目标价56.90元，评级买入-A

风险提示

• 疫情持续影响：可能对行业复苏造成压力。
• 新品市场效果：若产品投放市场后反响不佳，将影响品牌发展。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩，加剧市场洗牌。

总结

化妆品行业在“双周期”推动下，正经历从快速增长到强监管的转变，这为代工行业带来了新的发展机遇。随着行业集中度的提升，具备规模优势、研发实力和客户沉淀的代工厂将更具竞争力。新锐品牌与国际大牌的崛起，为代工厂提供了更多订单，推动其向高端化、专业化发展。同时，质量安全负责人的稀缺性也将提升代工厂在行业中的地位。