20220802-并购优塾-产业跟踪-化妆品代工产业链跟踪_嘉亨家化VS青松股份VS锦盛新材_18页_1mb

化妆品代工产业链跟踪总结（22-8-8）

一、产业链结构与代表企业

化妆品代工产业链分为三个主要环节：

• 上游：化妆品原料供应商，如巴斯夫、科思股份、华熙生物等。
• 中游：化妆品代工制造及塑料包装制造商，代表企业包括嘉亨家化、青松股份、科丝美诗、锦盛新材等。
• 下游：品牌商及渠道商，如欧莱雅、雅诗兰黛、贝泰妮、上海家化等，其中品牌商在产业链中占据主导地位。

二、企业近期增长情况

三、企业收入结构与变化分析

1. 嘉亨家化

• 主要产品包括护肤类、洗护类、香水、香皂、消毒液等，以及配套的塑料包装容器。
• 2021年，化妆品收入占比为54.28%，塑料包装容器占比为35.3%。

2. 青松股份

• 主要收入来源为化妆品（面膜、护肤品、湿巾等），其次为松节油深加工。
• 2021年，化妆品占比为63.39%，松节油深加工占比为29.38%。

3. 锦盛新材

• 收入以注塑件（化妆品容器）为主，分为膏霜瓶和乳液瓶系列。
• 2021年，注塑件收入占比为99.3%。

四、关键问题分析

1. 景气度变化原因

• 青松股份：2022Q1收入及利润下滑，主要由于卫生事件影响导致订单不及预期，以及化妆品生产线扩建带来的成本上升。
• 嘉亨家化：2022Q1收入微增，但归母净利润下滑，主要因一季度为传统淡季，成本和管理费用上涨。
• 锦盛新材：2022Q1收入增长，但归母净利润下降，主要因成本增速高于收入增速，且产能利用率较低。

2. 产业链关键经营要素与竞争优势

• 关键经营要素：

  • 成本控制（尤其是材料成本）；
  • 产能利用率；
  • 客户粘性与议价能力；
  • 产品多元化与市场拓展能力。

• 竞争优势布局：

  • 嘉亨家化：业务结构多元，涵盖日化产品与塑料包装，周转率较高，盈利能力较强。
  • 青松股份：化妆品业务占比高，但受成本与订单影响，盈利能力波动较大。
  • 锦盛新材：专注于化妆品容器，技术门槛较高，但依赖性强，需拓展代工业务以提升竞争力。

五、行业前景与市场测算

1. 化妆品零售市场规模

• 2021年，中国化妆品市场规模达5479亿元，人均消费额为63美元，远低于美日韩水平。
• 预计到2026年，人均消费额有望提升至84.81美元，增速从9.13%降至6%。

2. 代工比例与价值

• 2020年，国外品牌代工比例为40%，成熟国产品牌为20%，新锐品牌为100%。
• 未来五年，国外品牌占比将下降至45.4%，成熟国产品牌上升至27.5%，新锐品牌保持100%代工比例。
• 代工价值比例受研发提升与客户粘性影响，但因非核心环节，增长有限。

六、财务指标分析

1. 毛利率与净利率

• 青松股份：毛利率持续下滑，2021Q4净利率为负，主要因资产减值。
• 锦盛新材：2020Q1毛利率上升，2021年净利率下降，主要因成本上涨。
• 嘉亨家化：毛利率相对稳定，净利率有所波动。

2. 费用率

• 嘉亨家化：销售费用率下降，因包装费及运费转入合同成本。
• 锦盛新材：管理费用率较高，主要因职工薪酬及厂房折旧。

3. ROE与ROIC

• 嘉亨家化：ROE相对较高，主要因总资产周转率高。
• 青松股份：ROE下降，主要受成本与减值影响。
• 锦盛新材：ROE下降，主要因总资产周转率低。

七、总结

化妆品代工产业链在2022Q1整体承压，尤其是受卫生事件影响，订单不及预期。嘉亨家化收入微增，但净利润下滑；青松股份收入与利润双降，主因成本上升与订单减少；锦盛新材收入增长，但净利润承压。未来，随着人均消费提升与国产品牌崛起，产业链将有增长空间，但需关注成本控制、产能利用率及客户粘性等关键因素。