20210425-首创证券-药明生物-02269.HK-公司深度报告_全球领先的一体化生物药外包_47页_4mb

报告摘要

药明生物（2269.HK）深度报告总结

核心内容概述

药明生物（2269.HK）是一家全球领先的生物药外包服务平台，提供从药物发现到商业化生产的全流程服务。公司凭借卓越的技术平台和强大的订单交付能力，持续扩大市场份额，并在2020年实现营业收入56.17亿元，同比增长40.9%，经调整归母净利润17.2亿元，同比增长42.8%。公司采用“跟随分子”与“赢得分子”双轮驱动战略，不断拓展研发管线，2020年综合项目总数达334个，同比增长103个。预计2021年将是公司商业化放量元年，将有4-8个项目进入商业化阶段，同时公司积极布局双抗、ADC、疫苗等热门领域，有望在未来实现业绩高增长。

主要观点

行业高景气：生物药市场持续增长，2019年全球大分子CDMO市场规模达119亿美元，预计2025年将达253亿美元，行业增长潜力巨大。
技术平台优势：药明生物拥有多个核心技术平台，包括WuXia™细胞系平台、WuXiUP™连续生产平台、WuXiBody®双抗平台及WuXiDAR4™ ADC平台，显著提升研发效率和成本效益。
全球化布局：公司持续推进全球产能建设，预计2024年总产能将达到43万升，实现全球双厂生产策略，增强客户粘性并打开成长天花板。
盈利增长强劲：公司预计2021-2023年收入分别为86.9亿元、130.2亿元和185.9亿元，净利润分别为25.3亿元、36.7亿元和51.4亿元，盈利能力和增长潜力突出。
客户结构多元化：公司客户数量从2014年的78家增长至2020年的369家，前十大客户收入占比从2014年的41.5%提升至2020年的41.5%，客户结构不断优化。
新冠项目推动增长：公司凭借技术优势，成功赋能12个新冠中和抗体项目，获得超过20个IND，赢得全球超过80%的市场份额，新冠相关合同金额超过10亿美元，成为短期业绩增长的重要引擎。

关键信息

公司概况

最新收盘价：96.22元
市盈率（当前）：240.2倍
市净率（当前）：19.8倍
总股本：42.14亿股
总市值：4057亿元
2020年营收：56.17亿元
2020年净利润：16.89亿元（经调整后17.2亿元）
2020年营收增速：40.9%
2020年净利润增速：66.6%（经调整后42.9%）
人均创收：从2015年的45万元/人提升至2020年的84万元/人

业务增长

北美、中国、欧洲三驾马车：2020年北美营收24.8亿元（+16%），中国营收24.6亿元（+75.1%），欧洲营收4.5亿元（+43.4%）。
CDMO业务贡献提速：2020年IND后CDMO项目收入达28.1亿元，同比增长93%，占比提升至50.1%。
商业化项目增长：预计2021年4-8个项目进入商业化阶段，未来商业化项目将显著推动收入增长。

技术平台

WuXia™细胞系平台：拥有高表达细胞系和自主算法，每年开发80个项目，支持超过400个细胞系。
WuXiUP™连续生产平台：蛋白滴度可达传统技术的10倍以上，显著提升生产效率和成本效益。
WuXiBody®双抗平台：支持超过50个项目，研发周期可缩短6-18个月。
WuXiDAR4™ ADC平台：提高DAR4含量，显著提升药物治疗窗口。

市场份额

全球市占率：2019年全球大分子CDMO市占率5.1%，国内市占率78.6%。
合作伙伴：已与超过450家公司建立合作关系，包括全球前20大药企中的14家及中国前50大药企中的32家。

人才与管理

人才团队：截至2020年底，员工总数达6,646名，其中生物制药研发团队2,763人，博士占比516人。
管理团队：管理层拥有丰富的行业经验，其中李革、陈智胜、周伟昌等核心成员在生物制药领域具有深厚背景。

盈利预测

2021-2023年收入预测：86.9亿元、130.2亿元、185.9亿元
2021-2023年净利润预测：25.3亿元、36.7亿元、51.4亿元
EPS预测：0.62元、0.87元、1.22元
PE预测：160.1倍、110.4倍、78.9倍

风险提示

行业整体增速不及预期
公司项目进展不及预期
新冠疫情反复影响海外业务增长
汇率波动
人才流失
监管政策重大变动

总结

药明生物凭借其领先的技术平台、强大的订单交付能力及全球化产能布局，持续在生物药外包服务市场占据领先地位。公司通过“跟随分子”与“赢得分子”双轮驱动战略，不断拓展项目管线，实现业绩快速增长。同时，公司在新冠相关药物和疫苗项目中表现出色，成为短期业绩增长的重要引擎。未来，随着生物药市场的持续扩张及公司技术平台的进一步优化，药明生物有望在大分子CDMO领域实现更大的市场份额和更高的盈利能力。

展开完整摘要