2019-11-21_西南证券_药明康德_603259_创新药新时代_一体化赋能平台_55页_7mb

药明康德深度报告总结

核心内容

药明康德是一家全球领先的医药研发生产外包企业，专注于提供从药物发现到商业化生产的全流程服务，包括临床前CRO、临床CRO、小分子CDMO及细胞/基因疗法CDMO。公司凭借其一体化平台模式，持续提升全球市场地位，并在多个新兴业务领域展现强劲增长潜力。

主要观点

• 公司作为国内CRO行业龙头，具备CRO+CMO/CDMO全产业链布局，显著受益于全球药物研发外包行业的高景气度。
• 临床CRO业务增速迅猛，预计2019-2021年收入年均复合增速达52%，全球业务布局快速推进。
• 细胞和基因疗法CDMO业务发展潜力巨大，公司全球市场份额达8%，预计2019-2021年收入年均复合增速达32%。
• DDSU创新模式带来持续性现金流入，精准投资推动公司向医疗大健康领域延伸。
• 公司盈利稳健，2020年和2021年归母净利润增速分别达26%和25%，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测

行业发展趋势

• 全球药物研发外包行业持续高景气度，预计2019-2021年全球和中国临床CRO市场规模复合增速分别为11%和35%。
• CRO行业重心向亚太地区转移，中国CRO市场增速高于全球，预计2019-2021年复合增速约20%。
• MAH政策推动国内CDMO/CMO业务发展，药明康德在小分子CDMO领域占据绝对龙头地位，合全药业为主要执行主体。

业务布局

• 公司业务覆盖全球60多个主要城市，中美双报。
• 美国区实验室服务收入增速分别为30%、32%、34%，医疗器械测试服务逐步成熟。
• 中国区实验室服务收入增速分别为23.7%、23%、22%，毛利率保持稳定。

优势与竞争力

• 公司拥有21463名员工，其中研发人员占82%，硕士及以上学历员工占比34.5%，博士占比4.7%。
• 研发团队规模与实力全球领先，客户数量稳步增长，2018年新增客户1400余家，2019年上半年接近600家。
• 与全球前十大制药企业合作，前十大客户保留率为100%。
• 通过并购和投资构建医药健康生态系统，布局医疗大数据等新兴领域。

投资与风险

• 股价上涨催化因素：DDSU业务获得新药销售分成、临床CRO及CDMO业务增速超预期、MAH试点项目数增加。
• 投资风险：汇兑损失及海外经营风险、宏观经济和政策变化风险、业务协同效应不及预期风险、投资收益波动风险、市场竞争加剧风险。

业务板块分析

临床CRO

• 全球临床CRO市场规模预计2019-2021年复合增速11%，中国复合增速35%。
• 药明康德临床CRO业务2019年H1增长104%，预计2019-2021年复合增速达52%。
• 公司布局全球60多个城市，实现中美双报，现场管理服务稳居国内前列。

小分子CDMO

• 合全药业为国内小分子CDMO绝对龙头，2017年全球市场份额8%，位列全球第四。
• 早期项目转化率达76%，预计2019-2021年收入复合增速达28%。
• 随着产能释放和项目推进，业务持续增长。

细胞与基因疗法CDMO

• 全球细胞和基因疗法市场增速约26%，药明康德服务能力全球领先。
• 公司服务30个临床阶段项目，计划新建20个细胞生产车间。
• 预计2019-2021年收入复合增速达32%。

DDSU模式

• DDSU模式分享里程碑收入与新药销售分成，带来持续性现金流入。
• 帮助客户缩短研发周期、降低成本、提高效率。

公司战略

• 拓展全产业链一站式服务，打造一体化赋能平台。
• 推进“长尾客户战略”，吸引中小型生物技术公司和创业者。
• 通过并购与股权投资构建医药健康生态系统，迈向大健康领域。

总结

药明康德凭借其一体化平台优势和领先的研发能力，持续受益于全球医药研发外包行业的高景气度。公司业务增长稳健，盈利预测乐观，预计2020年和2021年归母净利润增速分别达26%和25%。同时，公司在新兴领域如临床CRO、细胞和基因疗法CDMO方面展现出强劲的增速潜力，有望进一步扩大市场份额。公司具备较强的抗风险能力和竞争优势，维持“买入”评级。