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药明生物2020年报及2021年展望总结

核心内容

药明生物（02269.HK）于2021年3月24日发布了2020年年报，展示了公司在2020年的强劲业绩增长和全球竞争力的显著提升。公司全年实现营业收入56.1亿元，同比增长40.9%；纯利16.9亿元，同比增长67.5%；调整后纯利为17.2亿元，同比增长42.8%。业绩表现超预期，表明公司在生物药CDMO（合同开发与生产组织）领域持续引领行业发展。

主要观点

• 业务发展亮点：
  公司在疫情期间表现突出，为12个新冠中和抗体项目提供服务，获得超过20个IND（新药临床试验申请）批件，市场份额超过80%。同时，公司实现了从DNA到IND的交付时间缩短至3-5个月，保证了交付速度，且产品质量达到国际领先水平。

• 产能扩张加速：
  2021年公司通过收购和自建双管齐下，加快了产能扩张步伐。已完成拜耳伍珀塔尔、辉瑞杭州、苏桥生物工厂的收购，获得2.6万升产能，收购价格仅为自建成本的3-4折。公司预计2022/2023/2024年的产能分别为25.6/31.9/43万升。

• 战略成果显著：
  公司实施的“Follow-the-molecule”和“Win-the-molecule”策略取得显著成果，2020年后期项目+商业化生产收入达到28.1亿元，同比增长52%，占整体收入的50.1%。预计2021年起将新增最多8个CMO（合同制造外包）项目。

• 技术平台优势：
  公司的Wuxibody技术平台已有5个项目处于临床前阶段，1个项目进入临床1期，预计2021年将有1-2个项目获得IND批准。2020年Wuxibody授权项目数量增长45%至29个。ADC（抗体药物偶联物）技术平台方面，有超过14个项目申报IND，超过8个项目进入临床I/III期。

• 中长期增长动力：
  公司持续布局新技术平台，如2021年杭州的2000L病毒制备工厂和2300升微生物工厂将投产，同时布局mRNA疫苗生产平台。预计2021年CMO收入将大幅增加，2022年后疫苗CDMO业务有望成为重要收入来源。

关键信息

• 财务表现：

  • 2020年营业收入：56.1亿元
  • 2020年纯利：16.9亿元
  • 2020年调整后纯利：17.2亿元
  • 2020年综合项目数：334个，同比增长33.6%
  • 2020年新冠相关项目总合同金额：超过10亿美元

• 投资建议：

  • 投资评级：买入-A
  • 预计2021-2023年收入分别为84.9亿元（+51.3%）、121.7亿元（+43.4%）、173.6亿元（+42.6%）
  • 调整后归母净利润分别为26.4亿元（+54.4%）、37.7亿元（+42.4%）、52.8亿元（+40.3%）
  • 调整后EPS分别为0.63元、0.89元、1.26元
  • 对应PE分别为116.73倍、81.97倍、58.42倍

• 估值与盈利：

  • 2020年调整后市盈率：180.19倍
  • 2020年市净率：17.51倍
  • 2020年调整后归母净利率：30.5%
  • 2020年净资产收益率（ROE）：11.6%

• 风险提示：

  • 行业景气度不及预期
  • 行业监管政策变化
  • 国内同类企业竞争加剧
  • 产能建设进展不及预期
  • 人工成本上升
  • 汇率波动
  • 海外订单受海外影响

估值分析

财务报表预测与关键指标

利润表预测（单位：百万元）

盈利能力指标

偿债能力指标

总结

药明生物在2020年展现出强劲的业绩增长和全球竞争力，尤其是在新冠相关项目方面取得显著进展。公司通过收购和自建方式加速产能扩张，预计2024年产能将达到43万升。技术平台的持续发展为公司带来更多的里程碑付款和潜在销售收入分成。公司未来增长动力充足，预计将成为全球生物药CDMO的龙头企业。尽管存在一定的市场和运营风险，但其投资建议为“买入-A”，显示出对公司未来发展的信心。