20210323-西南证券-药明生物-02269.HK-业绩表现靓丽_未来增长潜力充足_4页_1mb

业绩表现靓丽，未来增长潜力充足

核心内容

药明生物在2020年实现了显著的业绩增长，同时展现出强劲的未来增长潜力。公司通过提升运营效率、优化费用结构、扩大项目数量及产能扩张，为持续增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2020年公司实现营业收入56.1亿元，同比增长40.9%；归母净利润16.9亿元，同比增长66.6%；经调整后净利润17.2亿元，同比增长42.9%。下半年业绩增长尤为显著，收入和归母净利润分别同比增长54.1%和69.0%。
• 净利率显著提升：毛利率从2019年的41.6%提升至45.1%，费用率整体下降，其中销售费用率下降0.2个百分点，管理费用率和研发费用率分别下降0.1个百分点，财务费用率上升0.3个百分点。净利率提升至30.2%，同比增长4.8个百分点。
• 项目数量快速增长：公司商业化项目总数达到334个，同比增长33.6%，其中III期项目新增12个，商业化项目新增1个，显示出公司在临床后期项目上的强劲发展。新冠中和抗体项目新增12个，为业绩增长提供了超预期贡献。
• 项目分类增长良好：单抗、双抗、ADC、融合蛋白等项目均有不同程度增长，其中单抗增长32个，双抗增长27个，ADC增长12个，融合蛋白增长4个，整体项目结构持续优化。
• 收入来源分布：IND前项目收入增长最快，达28亿元，同比增长54.8%；临床早期项目收入增长13.7%至14.7亿元；临床晚期项目收入增长52.1%至13.4亿元。
• 未完成订单大幅增长：未完成订单总额达到113.2亿美元，同比增长122%。其中未完成服务订单同比增长293%至66.3亿美元，主要受益于疫苗CMO合同、新冠项目激增及非新冠业务快速恢复；未完成潜在里程碑收入增长至47亿美元，得益于全球开放式技术平台的市场拓展。
• 产能扩张计划：2021年公司产能预计翻三倍，从2020年底的5.4万升增长至15.4万升。新增的MFG5（6万升）和MFG18（2000升）工厂将全面投产，加上近期收购的三个工厂，产能瓶颈将得到缓解，商业化收入有望大幅提升。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.9亿元、36.3亿元和48.6亿元，EPS分别为0.59元、0.86元和1.16元，对应PE分别为148倍、101倍和76倍，显示公司未来盈利能力和估值水平仍有提升空间。
• 财务指标稳健：公司ROE从8.21%提升至15.42%，净负债率保持为负，利息覆盖率持续上升，显示财务结构稳健，偿债能力良好。
• 投资评级：分析师对药明生物给予“买入”评级，认为其未来6个月内相对恒生指数涨幅有望超过20%。

关键信息

财务数据概览

财务比率概览

风险提示

1. 研发生产外包服务行业增速或不及预期的风险；
2. 项目进度不及预期的风险；
3. 对外投资收益的波动性风险；
4. 汇率波动的风险。

总结

药明生物在2020年展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，毛利率提升，费用率下降，净利率显著上升。公司项目数量持续增长，尤其在临床后期和新冠中和抗体项目上表现突出，为未来业绩增长提供支撑。未完成订单大幅增长，显示公司未来收入增长潜力充足。2021年产能有望翻三倍，进一步缓解产能瓶颈。盈利预测显示公司未来三年仍将保持高增长，估值水平逐步下降，投资价值提升。公司财务状况稳健，具备良好的盈利能力与偿债能力。分析师对药明生物给予“买入”评级，认为其具备长期投资价值。