20170115-东吴证券-宏观研究周报_企业贷款超预期回升_土地市场实施分类调控_19页_1mb

企业贷款超预期回升与土地市场分类调控总结

核心内容概述

2017年全国国土资源工作会议强调了土地市场的分类调控政策，以稳定房地产市场预期。同时，12月金融数据表现出企业融资回暖，但需警惕流动性变化及表外融资收缩。此外，出口数据大幅回落，进口略超预期，反映出中国经济结构转型对出口的负面影响。商务部发布的《对外贸易发展“十三五”规划》强调优化外贸结构，推动产业升级，并引入市场机制配置资源。

主要观点

土地分类调控政策

• 政策目标：通过分类调控稳定房地产市场，抑制过度投机炒作。
• 具体措施：
  • 保障性住房用地实行“应保尽保”。
  • 商品房用地根据城市房价上涨压力调整，增加供给。
• 预期效果：
  • 三、四线城市住宅用地供应减少或暂停，去库存速度加快。
  • 一线城市和二线热点城市加大土地供应，缓解房价上涨压力。
  • 部分城市房价可能短期小幅上行。

企业融资回暖

• 企业中长期贷款超预期回升：
  • 可能由年末冲贷款、经济持续反弹及PPP项目落地驱动。
  • 数据显示12月新增贷款达10400亿元，高于市场预期。
• 表外融资收缩预期：
  • 表外融资在12月大幅上升，但预计未来将收缩。
  • 银行可能为MPA考核做基数准备，非长期趋势。

通胀与债市展望

• CPI小幅回落：
  • 主要因食品项涨幅放缓，尤其是蔬菜价格下降。
  • 非食品项因油价上涨有所提升，预计1月CPI将达高点，随后受基数效应回落。
• PPI持续冲高：
  • 受油价上涨和低基数效应影响，PPI同比上升至5.5%。
  • 原油价格存在天花板，煤炭价格已回落，大宗上涨不可持续。
• 债市配置机会：
  • 通胀中枢上移，但需求疲弱，债市仍具配置价值。
  • 明年二三季度可能是债券的最佳配置时机。

出口与进口表现

• 出口大幅回落：
  • 12月出口同比-6.1%，主因基数效应和外需疲软。
  • 部分国家如欧盟、日本、东盟出口同比为负。
• 进口略超预期：
  • 反映出补库存及能源价格上涨带来的内需回暖。
  • 预计进口改善将延续至一季度。
• 贸易顺差收窄：
  • 出口弱于进口，顺差环比减少34.1亿美元。

关键信息

政策导向

• 土地市场分类调控：因城因地施策，优化土地结构供应。
• “十三五”外贸规划：不设进出口额量化指标，强调结构优化与新动能培育。
• 国有资本管理改革：从“管人、管事、管资产”向“以管资本为主”转变，提高配置效率。

金融数据亮点

• 企业中长期贷款：12月新增10400亿元，超预期回升。
• 表外融资：信托、委托贷款等大幅上升，但预计未来收缩。
• M2与信贷背离：外汇占款大幅下降是主因，人民币贬值压力缓解。

风险提示

1. 大宗商品价格超预期上涨。
2. 金融去杠杆失控。
3. 人民币贬值幅度超预期。
4. 基建项目超预期落地。
5. 特朗普上台后贸易保护主义影响中国出口。
6. 贸易顺差大幅收窄。

未来展望

• 房地产市场：分类调控将稳定市场预期，三、四线城市去库存加快。
• 经济与金融：企业融资回暖，但表外融资不可持续，流动性宽松可能短期持续。
• 进出口与贸易：出口恢复空间有限，进口改善延续，贸易顺差持续收窄。
• 债市策略：警惕流动性第二波冲击，建议在春节前对利率品保持谨慎。

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