20180614-中泰证券-华菱钢铁-000932.SZ-中南板材龙头浴火重生_16页_1mb

华菱钢铁（000932）投资分析总结

核心内容概览

华菱钢铁作为中南地区重要的钢铁企业，具备年钢产量1755万吨的综合生产能力，形成了以板材为主（销售占比超过50%）、管棒线兼有的专业化生产格局。公司深耕湖南多年，年钢产量占湖南地区总产量的80%以上，拥有完善的仓储、物流和销售体系，在成本控制和渠道管理方面优势明显。目前，公司吨钢市值为1516元，远低于行业平均水平2905元，是板块中低吨钢市值、高弹性投资的典型代表。

主要观点

• 区域龙头优势明显：公司深耕湖南，是中南地区重要的板材生产企业，产品覆盖宽厚板、冷热轧薄板、无缝钢管、线棒材等，市场占有率高。
• 三大基地协同运作：公司拥有湘钢、涟钢、衡钢三大基地，分工明确，湘钢以宽厚板和棒线材为主，涟钢以冷热卷和螺纹钢为主，衡钢以钢管为主，形成互补格局。
• 需求出现转机：尽管年初预计经济下滑，但实际需求仅缓慢下滑，未失速，且政策微调可能使地产投资超出预期，对冲基建下滑。
• 产能和库存周期健康：2014年以来，工业企业持续修复资产负债表，2018年库存已回归正常水平，产能健康，行业盈利维持高位。
• 阳春钢铁注入计划：阳春钢铁是华南地区重要的棒线材生产基地，2017年实现净利润6.05亿元，计划注入上市公司，进一步提升盈利空间。
• 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年EPS分别为1.70元、1.79元、1.86元，维持“增持”评级。
• 风险提示：环保限产效果不及预期、宏观经济大幅下滑等。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：30.16亿股
• 流通股本：30.15亿股
• 市价：9.33元
• 市值：281亿元
• 流通市值：281亿元

投资要点

• 区域性钢铁龙头：公司是中南地区重要的钢材供应企业，拥有完善的仓储、物流和销售体系。
• 三大基地分工互补：湘钢、涟钢、衡钢分别以宽厚板、冷热卷、钢管为主，形成互补。
• 需求或出现转机：尽管基建投资受财政紧缩影响小幅回落，但地产投资可能超预期，对冲需求压力。
• 产能库存周期健康：供给端调整和库存去化使行业盈利维持高位。
• 阳春钢铁注入计划：阳春钢铁具备240万吨炼钢产能，2017年实现净利润6.05亿元，将注入上市公司，进军广东市场。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2018-2020年EPS分别为1.70元、1.79元、1.86元，维持“增持”评级。

产品结构优化

• 湘钢：宽厚板和棒线材产能分别为440万吨和340万吨，主要供应建筑、桥梁、海洋工程等，2017年盈利大幅提升。
• 衡钢：钢管年产能183万吨，2017年扭亏为盈，调整产品结构，提高机械加工行业占比。
• VAMA：与安赛乐米塔尔合作成立汽车板公司，产品认证完成，实现达产达效，2018年预计产量120-140万吨，2019年全部达产。

盈利预测

• 2018年：归属于母公司净利润为51.24亿元，EPS为1.70元
• 2019年：归属于母公司净利润为54.07亿元，EPS为1.79元
• 2020年：归属于母公司净利润为56.03亿元，EPS为1.86元

财务预测

• 营业总收入：2018年预计90,202百万元，同比增长17.7%
• 毛利：2018年预计13,494百万元，占比15%
• 资产负债率：2018年预计73.61%，持续下降
• 净资产收益率：2018年预计33.17%，行业领先

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司盈利跟随行业基本面变化，未来盈利有望继续处于较强区间。降杠杆项目的落地将有效降低资产负债率，减少财务成本，增强流动性。

风险提示

• 环保限产效果不及预期
• 宏观经济大幅下滑导致需求承压

图表目录（关键数据）

• 图表1：公司在区域内竞争对手较少
• 图表2：2017年细分产品结构占比
• 图表3：华菱钢产量占湖南地区总产量超过80%（万吨）
• 图表4：主要钢铁标的盈利弹性及估值
• 图表5：公司三大钢铁生产基地
• 图表6：湘钢产品覆盖多领域
• 图表7：中国汽车工业网络
• 图表8：2017年下半年财政支出节奏已放缓
• 图表9：基建投资细分预测
• 图表10：库存持续维持低位
• 图表11：低库存背景下地产投资依然稳健
• 图表12：工程机械行业持续高景气
• 图表13：1-4月累计新接船舶订单超2017年的一半
• 图表14：近期环保限产政策频出
• 图表15：社会库存重新回归正常水平
• 图表16：热轧板吨钢毛利（元）
• 图表17：冷轧板吨钢毛利（元）
• 图表18：季度归母净利连续维持高位
• 图表19：历年吨钢盈利对比
• 图表20：主要钢铁标的销售净利率排名
• 图表21：净资产收益率行业排名领先
• 图表22：油气行业持续走低
• 图表23：优化产品结构后湘钢、衡钢业绩大幅改善
• 图表24：主要产品销量、单价、吨钢毛利预测
• 图表25：财务预测