20250330-华安证券-债市技术面周报（3月第4周）_资金紧或暂告一段落_16页_1mb

报告摘要

债市技术面周报（3月第4周）总结

核心内容概览

本周债市整体呈现资金面稳价高、杠杆率回升的特点，国债和国开债收益率普遍下行，但长端利率仍偏震荡。4月资金面预计供给偏弱，但需关注央行操作与政策预期。中美利差整体倒挂加深，隐含税率呈现短端走阔、长端收窄的趋势。

主要观点

资金面：跨季时点资金量稳价高，DR007与R007维持在较高水平，但银行系资金融出持续回暖，杠杆率升至107.12%。
收益率变化：国债与国开债收益率普遍下行，短端收益率下降幅度较小，中长端下降幅度较大。
期限利差：国债短端利差收窄，中长端走阔；国开债利差整体收窄，部分期限走阔。
基金久期：中长期债券型基金久期中位数升至2.42年，利率债基久期降至2.85年。
类属策略比价：中美利差倒挂加深，隐含税率短端走阔，长端收窄。
债券借贷：10Y国债和国开债借贷集中度下降，大行、中小行与券商借贷余额均下降。

关键信息

1. 资金面情况

资金量：银行系资金融出全面回暖，大行与政策行净融出回升至3.21万亿元，中小行净融出为0.43万亿元。
资金利率：DR007与R007在周五录得2.05%与2.25%，资金利率偏高。
质押式回购：本周质押式回购日均成交额为5.7万亿元，隔夜占比为81.82%。
未来展望：4月资金面供给偏弱，但需关注缴税和逆回购到期对资金面的影响，央行操作关键。

2. 收益曲线与期限利差

国债收益率：1Y收益率下行3bp，3Y下行5bp，5Y下行4bp，7Y下行7bp，10Y下行3bp，15Y下行2bp，30Y下行4bp。
国开债收益率：1Y下行1bp，3Y变动不足1bp，5Y下行2bp，7Y下行5bp，10Y下行2bp，15Y下行6bp，30Y下行5bp。
国债期限利差：1Y-DR001倒挂减缓，1Y-DR007倒挂加深；3Y-1Y利差收窄，5Y-3Y利差走阔，7Y-5Y利差收窄，10Y-7Y利差走阔。
国开债期限利差：1Y-DR001倒挂减缓，1Y-DR007倒挂加深；5Y-3Y利差收窄，7Y-5Y利差收窄，10Y-7Y利差走阔。

3. 债市杠杆情况

杠杆率：截至3月28日，杠杆率升至107.12%，较上周五上升0.39pct，较本周一上升0.41pct。
质押式回购余额：银行间质押式回购余额约为11.22万亿元，较上周五上升0.63万亿元。
主要资金融入方：基金为主要的资金融入方，货基为主要的资金融出方。

4. 中长期债券型基金久期

久期中位数：中长期债券型基金久期中位数（去杠杆）为2.42年，较上周五上升0.01年；含杠杆为2.37年，较上周五上升0.09年。
利率债基久期：降至2.85年，信用债基久期升至2.17年。

5. 类属策略比价

中美利差：整体倒挂加深，10Y利差加深21bp，分位点升至55%。
隐含税率：短端走阔，长端收窄，1Y隐含税率升至35%分位点，15Y降至11%分位点。

风险提示

流动性风险：资金面波动可能对债市造成影响。
数据误差：数据统计与提取可能存在误差，需谨慎对待。

附录：图表目录

图表1：近4周国债国开债收益率
图表2：近4周国债国开债期限利差
图表3：银行间债市杠杆率
图表4：银行间质押式回购余额
图表5：银行间质押式回购成交额
图表6：银行间隔夜质押式回购金额占比
图表7：2021年以来DR007利率
图表8：2024年以来R007与DR007利差
图表9：2024年以来IYFR007与5YFR007
图表10：2025年2月以来分机构资金融出余额
图表11：2025年2月以来分机构单日出钱量
图表12：10Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值
图表13：利率债基和信用债基久期中位数
图表14：近4周中美国债期限利差
图表15：近4周国债国开债隐含税率
图表18：国债240011.IB借贷余额
图表19：国债240004.IB借贷余额
图表20：国债2400006.IB借贷余额
图表21：国债2400004.IB借贷余额
图表22：国开债240215.IB借贷余额
图表23：国开债240210.IB借贷余额

分析师与研究助理简介

分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，8年卖方固收与权益研究经验。
研究助理：洪子彦，华安固收研究助理，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为、国债期货研究。

重要声明

本报告数据来源于市场公开信息，不保证准确性或完整性。
报告内容仅供参考，不构成投资建议。
报告未经授权不得复制、转载或分发。
投资决策与本报告无关，华安证券不承担因此产生的任何责任。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载