20250316-光大期货-国债策略周报_26页_969kb

光期研究 | 国债策略周报（2025年03月16日）

核心内容概述

本报告分析了2025年3月14日国债市场表现、政策动态、债券供需及策略观点，重点探讨了当前市场环境下国债收益率走势、资金面状况以及未来市场预期。

市场表现

1.1 债市整体承压

• 国债收益率上行：本周二年期国债收益率周环比上行4BP至1.55%，十年期国债收益率上行3BP至1.83%，三十年期国债收益率上行6.5BP至2.04%。
• 国债期货调整：TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为-0.06%、0.02%、-0.05%、-1.04%。
• 净基差回落：TS、TF净基差高位回落至负值，T、TL净基差横盘震荡。

1.2 成交与持仓变化

• 成交量：2025年3月14日，2年期国债期货成交量为49323手，五年期为66740手，十年期为90419手，三十年期为154458手。
• 持仓量：2年期国债期货持仓量为98792手，五年期为151103手，十年期为186612手，三十年期为120099手。
• 跨期价差：短端国债期货跨期价差低位回升，长端国债跨期价差也有所回升。

政策动态

2.1 公开市场持续净回笼

• 本周央行公开市场净回笼2517亿元，7天逆回购发行5262亿元，到期7779亿元，逆回购余额5262亿元。
• 下周公开市场到期10332亿元，包括逆回购5262亿元、MLF3870亿元、国库现金定存1200亿元。

2.2 LPR报价持平

• 2月20日，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，连续四个月保持不变。
• 2月MLF到期量为5000亿元，央行续作3000亿元，实际净回笼2000亿元。
• 央行通过大额买断式逆回购操作，持续替换MLF，淡化其政策利率色彩。

2.3 买断式逆回购操作

• 2月央行开展1.4万亿元买断式逆回购操作，其中3个月期9000亿元，6个月期5000亿元，实际净投放6000亿元。

2.4 PSL余额下降

• 2月政策性银行抵押补充贷款（PSL）余额环比下降1000亿元，降至22639亿元。

债券供需

3.1 政府债发行节奏前置

• 本周政府债净发行-320亿元，其中国债净发行-821亿元，地方债净发行501亿元。
• 下周国债净发行1268亿元，地方债净发行460亿元。
• 全年累计国债发行量27259亿元，地方债发行量21675亿元，净发行量分别为10349亿元和19997亿元。

3.2 专项债发行平稳

• 本周新增专项债发行523亿元，累计发行6621亿元，发行进度15.0%。
• 下周计划发行263亿元，全年累计发行量为6621亿元。

现券走势

3.3 长端国债收益率上行

• 国债收益率曲线走陡，10-2年期限利差和30-10年期限利差均有所扩大。

3.4 美债收益率小幅下行

• 美国10年期国债收益率小幅下行，中美利差维持在一定水平。

3.5 信用债利差压缩

• 信用债利差小幅压缩，5年期AAA企业债、AA级城投债及AA-AAA级信用债利差均有所收窄。

策略观点

• 短期展望：资金面已度过最紧张阶段，同业存单利率高位回落，大行融出资金低位回升。
• 债市预期：短端国债调整基本到位，风险偏好回升背景下长端国债相对偏空。
• 收益率曲线：预计收益率曲线将重新走陡。

重点关注事项

• 1-2月经济数据：符合市场预期，政府债发行对社融形成支撑。
• 美联储议息会议：3月19日将召开，关注其政策动向对市场的影响。
• 其他重要事件：包括日本央行利率决议、欧元区ZEW经济景气指数等。

总结

本周国债市场整体承压，收益率上行，国债期货延续调整。政策方面，央行持续净回笼，通过买断式逆回购操作维持流动性。政府债发行节奏前置，专项债发行平稳，信用债利差有所压缩。策略上，预计收益率曲线将重新走陡，长端国债偏空，短端国债调整基本到位。市场需关注1-2月经济数据及美联储议息会议等关键事件。