20230402-国金证券-山外山-688410.SH-血液净化设备销售快速增长_盈利能力大幅提升_6页_908kb

山外山 (688410.SH) 总结

核心内容

山外山（688410.SH）是一家专注于血液净化设备研发、生产与销售的公司，近年来在该领域取得了显著增长。公司业绩表现强劲，2022年实现收入3.82亿元，同比增长35%；归母净利润达到5924万元，同比增长204%；扣非归母净利润为4826万元，同比增长207%。公司整体盈利能力显著提升，综合毛利率达到43.6%，净利率达到14.9%，分别同比提升3.1个百分点和8.5个百分点。

主要观点

• 设备销售快速增长：血液净化设备全年实现收入2.42亿元，同比增长41%。其中，血液透析设备销售量达到3071台，同比增长60%；高毛利率的SWS-5000系列产品收入增长67%。
• 耗材与医疗服务业务稳步增长：血液净化耗材收入增长26%，医疗服务业务收入增长20%，透析中心患者数量增长27%，有助于减少亏损。
• 市场占有率提升：公司通过技术升级和产品优化，进一步巩固了在血液净化设备市场的地位。
• 合同负债增长：2022年末合同负债金额达到1.54亿元，显示市场需求旺盛。
• 国内外业务同步增长：境内业务收入3.30亿元，同比增长43%；境外业务收入5165万元，同比增长25%，占总收入15%。
• 未来增长潜力：随着国内ICU床位覆盖率提升，CRRT设备需求将大幅增长，公司有望受益于设备国产替代趋势。
• 研发投入加大：公司持续加大自主创新力度，研发的新型血液净化设备进展顺利；新增多项透析耗材注册证，产品线进一步拓展。

关键信息

财务表现

• 2022年业绩：收入3.82亿元，同比增长35%；归母净利润5924万元，同比增长204%；扣非归母净利润4826万元，同比增长207%。
• 分季度表现：2022Q4收入1.23亿元，同比增长31%；归母净利润2504万元，同比增长57%。
• 盈利能力提升：综合毛利率43.6%，净利率14.9%，分别同比增长3.1个百分点和8.5个百分点。
• 费用率下降：销售费用率18.3%，同比下降0.2个百分点；管理费用率7.2%，同比下降2.6个百分点；研发费用率6.1%，同比下降0.2个百分点。

盈利预测与估值

• 2023-2025年盈利预测：预计归母净利润分别为1.85亿元、1.98亿元、2.62亿元，同比增长212%、7%、32%。
• EPS预测：2023年为1.28元，2024年为1.37元，2025年为1.81元。
• PE估值：现价对应PE为29倍、27倍、21倍。
• 维持评级：分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大。

风险提示

• ICU建设不达预期：若ICU建设进度不及预期，可能影响CRRT设备需求。
• 医保控费政策：透析耗材可能面临价格下滑或中标风险。
• 在研项目推进不达预期：新产品研发可能受阻，影响公司未来发展。
• 产品推广不达预期：若核心产品推广不及预期，可能影响业绩增长。

投资建议

• 评级说明：买入评级表示预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 相关报告：《山外山公司深度研究：血液净化设备国产先锋，逐步完成全产业链布局》发布于2023年2月27日。
• 分析师信息：袁维（执业S1130518080002），联系方式：yuan_wei@gjzq.com.cn；联系人：何冠洲，联系方式：heguanzhou@gjzq.com.cn。

财务数据摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

风险提示

• ICU建设不达预期：可能影响CRRT设备采购需求。
• 医保控费政策：可能对耗材价格造成压力。
• 在研项目推进不达预期：可能影响公司未来产品线扩展。
• 产品推广不达预期：可能影响业绩增长。

投资建议说明

• 买入评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 相关报告评分：市场平均投资建议参考评分，1.00 = 买入，3.01~4.0 = 减持。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。投资者应独立判断，谨慎决策。