20230827-国联证券-山外山-688410.SH-业绩表现亮眼_盈利能力持续提升_3页_468kb

山外山（688410）半年报点评总结

业绩亮点

• 营收与利润高速增长： 2023年上半年实现营收395亿元，同比增长15713%；归母净利润134亿元，同比增长68710%；扣非净利润129亿元，同比增长83866%，业绩大幅超预期。
• 季度表现： Q2营收环比增长447%，归母净利润环比减少2003%，主要因高基数效应。

主要驱动因素

• 血液净化设备与耗材增长： 血液净化设备营收增长23793%，耗材增长5201%，未来透析耗材商业化有望持续拉动增长。
• 国内区域市场恢复与海外布局加速： 国内营收增长14264%，营收超50万客户数增长11356%；海外市场营收增长26399%，境外市场渗透率快速提升。

盈利能力

• 盈利能力大幅跃升： 2023年上半年毛利率达55.61%，净利率达33.81%，较上年同期大幅提升，费用率显著下降。
• 产品放量与管理效率提升： 规模效应显现，血液净化设备收入与利润贡献显著增长。

盈利预测与估值

• 业绩增速预测（2023-2025E）： 收入预测9448%/2330%/3397%，归母净利润增速25539%/203%/3842%，三年CAGR达71.22%。
• 估值与目标价： 当前PE28倍，目标价44.53元（基于2024年30倍PE），维持“增持”评级。
• 关键财务指标预期：
  • 盈利能力： 毛利率提升至49.74%，净利率达22.44%，ROE及ROIC等指标有所改善。
  • 估值： EV/EBITDA倍数预计下降，市净率亦有所变化。

风险提示

• 市场推广不及预期。
• 区域集采降价风险。
• 行业竞争加剧风险。