20180703-天风证券-锦江股份-600754.SH-5月RevPAR实现5.48_正增长_提价主旋律凸显__4页_338kb

锦江股份（600754）5月经营数据与投资分析总结

核心内容概述

锦江股份在2018年5月公布了其经营数据简报，显示境内整体RevPAR同比增长5.48%，维持向好的趋势。尽管5月RevPAR增速较4月略有下滑，但整体仍保持正增长，反映了公司提价策略的有效性以及行业整体向上的周期性。

主要观点

• RevPAR增长：公司5月RevPAR实现5.48%的同比增长，主要受益于平均房价的大幅上涨（+9.79%），尽管受新店开业影响，出租率有所下滑。
• 中端酒店表现突出：中端酒店RevPAR为213.21（+1.81%），其中喆啡RevPAR增长显著（+26.88%），维也纳系列整体表现稳健。
• 经济型酒店承压：经济型酒店RevPAR为119.63（-2.49%），首次出现负增长，主要由于出租率下滑（-5.21%）拖累。
• 加盟扩张趋势明显：公司5月净开业酒店55家，其中加盟酒店净增66家，直营酒店净关11家，加盟酒店占比进一步提升至85.26%，中端酒店占比达27.57%。
• 境外业务表现：卢浮品牌整体RevPAR为36.2欧元/间（-4.38%），中端品牌Golden Tulip系列RevPAR下滑显著（-13.25%），但经济型酒店RevPAR略有增长（+0.47%）。

关键信息

开业酒店情况

• 公司累计拥有酒店6982家。
• 5月净开业酒店55家，其中加盟酒店净增66家，直营酒店净关11家。
• 经济型净开业2家，中端净开业53家（均为加盟店）。

境内酒店RevPAR分析

• 整体：RevPAR为153.28（+5.48%）。
• 中端酒店：RevPAR为213.21（+1.81%），平均房价增长5.34%，出租率下滑3.35%。
  • 均衡品牌：维也纳酒店（+5.43%）、维也纳智好（+2.39%）。
  • 亮点品牌：喆啡（+26.88%），平均房价增长15.58%。
  • 稳中有升品牌：麗枫（+3.46%）、希岸（+10.55%）。
• 经济型酒店：RevPAR为119.63（-2.49%），平均房价增长2.87%，出租率下滑5.21%。
  • 锦江之星RevPAR为146.24（+1.81%）。
  • 七天RevPAR为104.98（-6.02%）。

境外酒店RevPAR分析

• 卢浮品牌：整体RevPAR为36.2欧元/间（-4.38%），出租率增长0.36%。
• 中端品牌Golden Tulip：RevPAR为36.27欧元/间（-13.25%），主要受平均房价下滑（-10.6%）影响。
• 经济型酒店：RevPAR为36.16欧元/间（+0.47%），受益于出租率增长1.43%。

公司发展趋势

• 加盟占比持续提高，带动公司规模快速扩张，盈利能力增强。
• 中端酒店为公司主要增量，提价策略在各品牌中体现明显，尽管出租率略有下滑，但RevPAR保持稳定增长。
• 公司5月RevPAR小幅下滑，但仍保持5%以上的正增长，表明新一轮酒店周期上行趋势依旧。

投资建议

• EPS预测：预计公司2018-2019年EPS分别为1.19元和1.45元。
• 估值：对应PE分别为28倍和23倍，维持“买入”评级。
• 财务预测摘要：
  • 营业收入：预计2018-2020年分别为15,300.78百万元、17,814.70百万元、21,021.34百万元。
  • 净利润：预计2018-2020年分别为1,198.62百万元、1,482.24百万元、1,818.40百万元。
  • 市盈率（P/E）：预计2018-2020年分别为27.76倍、22.80倍、18.79倍。
  • 市净率（P/B）：预计2018-2020年分别为2.45倍、2.36倍、2.25倍。
  • EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为16.22倍、13.25倍、11.62倍。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速放缓可能对酒店行业造成负面影响。
• 开店扩张风险：开店扩张不及预期可能影响公司规模和盈利能力。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

锦江股份5月经营数据总体向好，提价策略显著推动RevPAR增长。加盟扩张趋势明显，中端酒店成为主要增长点，尽管部分品牌出租率有所下滑，但平均房价增长有效抵消了负面影响。境外业务表现相对疲软，但经济型酒店仍有小幅增长。公司财务状况稳健，未来盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。