20180424-华创证券-锦江股份-600754.SH-18年3月份经营数据点评_RevPAR略超预期_看好全年提价空间_9页_1mb

锦江股份（600754.SH）2018年3月经营数据点评总结

核心内容

锦江股份发布了2018年3月有限服务型连锁酒店的经营数据简报，整体表现优于预期，显示出公司在提价策略和产品结构调整方面的成效。

主要观点

1. 经营数据表现

• 整体RevPAR增长9.4%，略超市场预期，主要得益于平均房价的快速提升（+9.8%）。
• 中端酒店表现优于经济型酒店：
  • 中端酒店RevPAR为220元（+1.6%），平均房价259.5元（+5.4%），入住率84.8%（-3.2pct）。
  • 经济型酒店RevPAR为127.6元（+4.5%），平均房价159元（+4.4%），入住率80.4%（+0.1pct）。
• 中端酒店入住率下降原因：
  • 新开业酒店处于爬坡期，拉低整体入住率。
  • 公司主动选择提价以提升RevPAR，部分品牌如维也纳国际、维也纳3好入住率下降显著。
• 经济型酒店入住率小幅提升，如锦江都城、喆啡等品牌表现较好。

2. 开业数量与产品结构优化

• 3月净增开业酒店51家，其中中端加盟店占比88%，显示出公司对中端市场的重点布局。
• 直营店规模收缩，经济型酒店已停止直营，中端酒店仅保留少量样板店。
• 截至3月31日，公司已开业酒店6858家，其中：
  • 中端酒店1808家，占比26.4%。
  • 加盟酒店5813家，占比15.2%。
  • 客房总数达66.8万间，中端酒店房量占比34.4%。
• 中端酒店RevPAR为经济型的1.63倍，预计2018年中端酒店利润贡献占比将超过50%，成为公司主要业绩支撑。

3. 投资建议

• 公司2018/2019年预计归母净利润分别为11.06亿元和13.55亿元，EPS分别为1.15元和1.41元。
• 当前PE为26倍，未来PE预计降至21倍。
• 基于行业供需格局及公司业绩表现，维持“推荐”评级。
• 预计2018年A股酒店股可能因需求提升而表现出更高的RevPAR弹性。

4. 风险提示

• 商旅需求不及预期。
• 中端酒店发展不及预期。
• 公司管理整合不及预期。

关键信息

• 当前股价：29.62元
• 2017年3月至2018年3月，公司整体RevPAR增长9.4%，其中1-2月RevPAR累计增长7.05%，3月环比提升。
• 轻资产扩张战略：公司更加注重中端市场的拓展，签约酒店数量增长明显，同时控制直营扩张。
• 财务预测：
  • 2018年预计归母净利润11.06亿元，EPS 1.15元。
  • 资产负债率预计从66.4%降至61.2%，显示财务结构优化。
  • 毛利率稳定在91%左右，净利率提升至8.5%，ROE提升至7.8%。

图表与数据支持

• 图表1：公司境内中端/经济型酒店3月份经营数据及同比情况。
• 图表2：公司开业酒店数量及签约酒店数量（家）。
• 图表3：17年至今公司净增开业及签约酒店数（家）。
• 图表4：17年7月后公司各品牌ADR增速明显。

附录：公司基本数据

项目	数值（单位：万股）
总股本	95,794
流通A股/B股	64,852/15,600
资产负债率	66.4%
每股净资产	13.6元
市盈率	32.18倍
市净率	2.19倍
12个月内最高/最低价	39.94/24.08元

财务预测表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	13,583	13,980	14,679	15,340
归母净利润	882	1,106	1,355	1,472
EPS(摊薄)	0.92	1.15	1.41	1.54

主要财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	90.5%	91.0%	91.0%	91.0%
净利率	7.3%	8.5%	9.9%	10.3%
ROE	6.8%	7.8%	8.8%	8.7%
ROIC	4.7%	6.0%	7.2%	7.6%
资产负债率	66.4%	61.2%	57.2%	52.9%
P/E	32	26	21	19
P/B	2	2	2	2

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 证券分析师：王薇娜

  • 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。
  • 曾就职于光大永明资产管理、国寿安保基金。
  • 2016年加入华创证券研究所。
  • 2017年金牛奖餐饮旅游第四名。

• 助理研究员：

  • 刘晴（东南大学工学硕士）
  • 胡琼方（清华大学工学硕士）
  • 林轩宇（美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士）

华创证券机构销售通讯录

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上海机构销售部	石露	华东区域销售总监	021-20572595	shilu@hcyjs.com

分析师声明与免责声明

• 研究报告基于公开信息撰写，不构成投资建议。
• 本报告仅供华创证券客户使用，不承担任何责任。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖证券的出价或询价。

结论

锦江股份通过提价策略和产品结构调整，实现了整体RevPAR的显著增长，显示出公司对中端市场的重视和战略布局。未来，随着中端酒店市场份额的扩大，公司有望在业绩上实现持续增长，但需关注市场环境变化及管理整合能力。