20260116-通惠期货-原油_燃料油年报_原油市场的潮退与锚定_聚焦_格局重塑与再平衡_51页_2mb

原油市场2025年回顾与2026年展望总结

核心内容

2025年全球原油市场经历了从紧平衡向显著过剩的结构性转变，主要受宏观政策冲击、OPEC+增产政策及非OPEC+供给增长影响，导致国际油价中枢明显下移。地缘政治对油价的主导作用减弱，市场更关注库存、供需结构及微观数据。

主要观点

• 市场格局转变：2025年是原油市场供需格局的转折点，OPEC+从“保价”转向“保份额”，非OPEC+产量持续增长，全球供应过剩成为市场共识。
• 供给增长惯性：2026年非OPEC+供给增长将放缓，美国页岩油受资本开支与钻机数量限制，难以复制2025年的增产速度。OPEC+政策灵活性增加，将从增产先锋转为市场平衡者。
• 需求结构重塑：全球需求增速放缓，美国需求仍具韧性，中国进入平台期，印度成为需求增长的主要引擎。非OECD国家推动全球原油消费格局变化。
• 油价走势：2026年油价中枢仍受供需宽松压制，但过剩力度或有所下降，市场可能进入低位筑底阶段，Brent原油主要运行区间或位于55-70美元/桶。

关键信息

供给端

• OPEC+增产政策：OPEC+在2025年持续增产，全年平均产量达4192万桶/日，全年平均闲置产能为520-560万桶/日，其中沙特贡献约300-310万桶/日。
• 非OPEC+供给：美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威、中国等国家原油产量增长，但增速放缓。美国产量达1350万桶/日，钻机数量下降。
• 主要国家产量：
  • 沙特：全年平均产量约950万桶/日，闲置产能约300-310万桶/日。
  • 俄罗斯：产量维持在930-950万桶/日，无显著闲置产能。
  • 伊朗：产量回升至约322-323万桶/日，闲置产能约30-50万桶/日。
  • 委内瑞拉：产量维持在约100万桶/日，闲置产能有限。
  • 伊拉克：产量约445万桶/日，闲置产能约37万桶/日。
  • 科威特：产量约255万桶/日，闲置产能约32万桶/日。
  • 阿联酋：产量约350万桶/日，闲置产能约69万桶/日。
  • 利比亚：产量约137-138万桶/日，闲置产能约20-50万桶/日。

需求端

• 全球需求疲软：2025年全球原油需求增长68万桶/日，增速显著放缓。
• 美国需求韧性：美国仍是全球最大原油消费国，全年消费量约2060万桶/日，占全球总量19.8%。
• 中国需求平台期：中国原油表观消费量约7.6亿吨，增速放缓至0.9%，新能源车扩张和经济放缓抑制传统燃料需求。
• 印度需求崛起：印度原油需求日均约560万桶，占全球需求增长的25%，成为新的需求引擎。

库存与平衡表

• 全球库存累积：自年中起，全球原油库存持续积累，显示供需失衡。
• 中国储备亮点：中国原油港口库存显著增长，成为全球库存增长的重要部分。
• 平衡表变化：全球原油平衡表从“脆弱平衡”转为“显著过剩”，三大机构（IEA/EIA/OPEC）均维持供应过剩预期。

宏观与地缘政治

• 宏观压力持续：全球经济增速放缓，美联储降息预期影响市场情绪。
• 地缘风险减弱：地缘政治事件对油价影响减弱，市场更关注供需基本面。
• 风险提示：地缘冲突变化、OPEC产量政策调整、宏观黑天鹅事件仍为市场主要风险。

市场展望

2026年全球原油供需仍保持宽松，但供给增量边际下降，需求韧性逐步显现。市场将进入宽松周期下半场，供需过剩对油价中枢的压制作用减弱，油价下行空间或收敛，市场有望进入低位筑底阶段。

燃料油与低硫燃油市场

• 燃料油市场：全球燃料油市场在供需宽松背景下，库存快速累积，亚洲地区尤其显著。
• 低硫燃油市场：低硫燃油供应受生产效益主动调节，需求受航运市场低迷影响。
• 价差分析：燃料油与低硫燃油价差受区域供需错配和地缘政治扰动影响，中国燃料油库存和出口量增加，显示市场对燃料油的需求支撑。

总结

2025年全球原油市场经历了从平衡到过剩的结构性转变，OPEC+增产与非OPEC+供给增长共同导致供需失衡，推动油价中枢下移。2026年市场可能进入低位筑底阶段，供需宽松格局持续，但供给增长放缓与需求韧性显现将对油价形成新的支撑。印度成为需求增长的新引擎，中国维持稳定需求，美国继续扮演重要角色。地缘政治风险虽存在，但对油价影响减弱。市场需关注OPEC+政策调整、非OPEC+供给变化及全球宏观经济走势。