20250827-浙商证券-2025年1-7月工业企业盈利数据的背后_工业利润温和修复_高技术制造引领_9页_1mb

工业利润温和修复：高技术制造与“两新”政策驱动

核心观点

1. 工业利润修复强度待提升

• 数据表现：2025年1-7月，规模以上工业企业利润同比下降1.7%，降幅较1-6月收窄1.0个百分点。7月当月同比下降1.5%，较6月收窄2.8个百分点。
• 价格因素：工业品出厂价格（PPI）持续低位，2025年7月同比下降3.6%，环比下降0.2%，对利润数据构成显著拖累。剔除价格因素后，营收利润率仍有一定提升空间。

2. 新动能行业贡献突出

• 行业表现：
  • 高技术制造业利润增速由降转升，7月同比增长18.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增速加快2.9个百分点。
  • 半导体相关领域（如集成电路制造、专用设备制造）利润增幅较高（如集成电路制造增长176.1%）。
  • 生物医药行业利润稳步增长，生物药品制造增长36.3%。
• “两新”政策支持：
  • 设备更新带动：电子和电工机械专用设备制造等行业利润增长显著（如电子专用设备增长87.9%）。
  • 消费品以旧换新政策带动：计算机整机制造增长124.2%。

3. 政策方向与修复路径

• 短期政策导向：预计“反内卷”将以控制增量投资为主，优化存量为辅，工业利润修复或较为渐进。
• 中长期关注：推动工业品价格上涨和加力有效需求是改善工业利润的关键。

4. 库存与需求特征

• 库存现状：当前库销比处于近年较高水平，库存分位数较低行业（如仪器仪表、汽车制造）去库彻底，利润弹性较大。
• 库存周期：预计2025年库存周期将呈现“平坦化”特征，对利润修复形成制约，需关注财政政策的加力与节奏。

风险提示

• 经济修复动能不足，政策落地不及预期。
• 工业品价格上涨不及预期或有效需求复苏缓慢。