> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兖矿能源 (600188.SH) 总结 ## 核心内容概述 兖矿能源（600188.SH）2025年业绩公告显示，公司全年营收1449.33亿元，同比下降7.49%，归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%。2025年第四季度营收同比增长5.52%，达到399.75亿元，但归母净利润同比减少60.12%，为12.61亿元。尽管整体业绩下滑，但公司计划通过煤炭和化工业务的双重驱动，以及控股股东的增持和分红规划，提升未来盈利能力。 ## 主要观点 ### 煤炭业务 - **产销情况**：2025年商品煤产量18240万吨，同比增长1078万吨；销量16537万吨，同比增长687万吨。2025年第四季度产量4650万吨，同比增长501万吨；销量4226万吨，同比增长58万吨。 - **价格与成本**：2025年自产煤价格513元/吨，同比下降19.3%；吨煤成本321元/吨，同比下降4.3%；吨煤毛利191元/吨，同比下降36.1%。2025年第四季度自产煤价格548元/吨，同比下降11.1%；吨煤成本332元/吨，同比下降1.4%；吨煤毛利216元/吨，同比下降22.9%。 - **业绩补偿**：鲁西矿业和新疆能化在2023-2025年间合计实现净利润48.38亿元，未达业绩承诺，需支付业绩补偿金额合计183.61亿元，约占转让价款的67.9%。 - **增资计划**：公司与新矿集团拟对新疆能化增资60亿元，其中公司出资30.6亿元，首期增资10亿元（公司出资5.1亿元）。 - **海外煤价上涨**：美伊冲突延续及印尼减产预期推动海外煤价上涨，纽卡斯尔现货价格达到135.33美元/吨，较2025年平均价上涨28.23%，兖煤澳洲有望受益。 ### 化工业务 - **产销情况**：2025年化工产品销量857.4万吨，同比增长46.1万吨；2025年第四季度销量213.5万吨，同比下降5.5万吨，环比下降13.4万吨。 - **价格与成本**：2025年化工产品综售价2833元/吨，同比下降10.9%；综合成本2089元/吨，同比下降16.7%；综合毛利745元/吨，同比增长10.8%。 - **项目进展**：鲁南化工启动“低碳高效动能转换一体化项目”，包括年产100万吨甲醇项目和年产40万吨辛醇项目。荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车。新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目已开工。未来能源50万吨高温费托项目有序推进。 - **价格波动**：美伊冲突延续，兖矿榆林甲醇出厂价上涨至2510元/吨，较2025年均价上涨476元/吨，预计2026年化工盈利具备较高上涨弹性。 ## 关键信息 - **鑫泰煤炭出售**：公司下属煤矿鑫泰煤炭以30.5亿元出售，预计对2026年归母净利润产生较大影响。 - **控股股东增持计划**：山东能源计划在未来12个月内以集中竞价方式增持公司1-2亿元。 - **分红规划**：公司发布2026-2028年股东回报规划，现金分红比例不低于50%。2025年现金分红比例达到60%，全年派发现金分红50.19亿元。 - **盈利预测与估值**：上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年营业收入分别为1729.18亿元、1916.99亿元、2005.38亿元；归母净利润分别为187.57亿元、225.09亿元、256.10亿元。对应PE分别为10.9倍、9.1倍、8.0倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：下游需求不及预期、煤炭价格不及预期、煤炭产量超预期。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 1566.72 | 1449.33 | 1729.18 | 1916.99 | 2005.38 | | 归母净利润（亿元） | 148.63 | 83.81 | 187.57 | 225.09 | 256.10 | | EPS（元/股） | 1.48 | 0.83 | 1.87 | 2.24 | 2.55 | | P/E（倍） | 13.8 | 24.4 | 10.9 | 9.1 | 8.0 | | P/B（倍） | 2.3 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | | EV/EBITDA（倍） | 4.7 | 6.2 | 4.2 | 3.8 | 3.5 | ## 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **评级标准**：相对同期基准指数涨幅在15%以上 ## 股票信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | 行业 | 煤炭开采 | | 前次评级 | 买入 | | 03月27日收盘价（元） | 20.39 | | 总市值（百万元） | 204,664.23 | | 总股本（百万股） | 10,037.48 | | 自由流通股（%） | 99.99 | | 30日日均成交量（百万股） | 103.71 |