20260330-国盛证券有限责任公司-兖矿能源-600188.SH-化工+煤价双轮驱动_业绩弹性值得期待_4页_643kb

兖矿能源 (600188.SH) 总结

核心内容概述

兖矿能源（600188.SH）2025年业绩公告显示，公司全年营收1449.33亿元，同比下降7.49%，归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%。2025年第四季度营收同比增长5.52%，达到399.75亿元，但归母净利润同比减少60.12%，为12.61亿元。尽管整体业绩下滑，但公司计划通过煤炭和化工业务的双重驱动，以及控股股东的增持和分红规划，提升未来盈利能力。

主要观点

煤炭业务

• 产销情况：2025年商品煤产量18240万吨，同比增长1078万吨；销量16537万吨，同比增长687万吨。2025年第四季度产量4650万吨，同比增长501万吨；销量4226万吨，同比增长58万吨。
• 价格与成本：2025年自产煤价格513元/吨，同比下降19.3%；吨煤成本321元/吨，同比下降4.3%；吨煤毛利191元/吨，同比下降36.1%。2025年第四季度自产煤价格548元/吨，同比下降11.1%；吨煤成本332元/吨，同比下降1.4%；吨煤毛利216元/吨，同比下降22.9%。
• 业绩补偿：鲁西矿业和新疆能化在2023-2025年间合计实现净利润48.38亿元，未达业绩承诺，需支付业绩补偿金额合计183.61亿元，约占转让价款的67.9%。
• 增资计划：公司与新矿集团拟对新疆能化增资60亿元，其中公司出资30.6亿元，首期增资10亿元（公司出资5.1亿元）。
• 海外煤价上涨：美伊冲突延续及印尼减产预期推动海外煤价上涨，纽卡斯尔现货价格达到135.33美元/吨，较2025年平均价上涨28.23%，兖煤澳洲有望受益。

化工业务

• 产销情况：2025年化工产品销量857.4万吨，同比增长46.1万吨；2025年第四季度销量213.5万吨，同比下降5.5万吨，环比下降13.4万吨。
• 价格与成本：2025年化工产品综售价2833元/吨，同比下降10.9%；综合成本2089元/吨，同比下降16.7%；综合毛利745元/吨，同比增长10.8%。
• 项目进展：鲁南化工启动“低碳高效动能转换一体化项目”，包括年产100万吨甲醇项目和年产40万吨辛醇项目。荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车。新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目已开工。未来能源50万吨高温费托项目有序推进。
• 价格波动：美伊冲突延续，兖矿榆林甲醇出厂价上涨至2510元/吨，较2025年均价上涨476元/吨，预计2026年化工盈利具备较高上涨弹性。

关键信息

• 鑫泰煤炭出售：公司下属煤矿鑫泰煤炭以30.5亿元出售，预计对2026年归母净利润产生较大影响。
• 控股股东增持计划：山东能源计划在未来12个月内以集中竞价方式增持公司1-2亿元。
• 分红规划：公司发布2026-2028年股东回报规划，现金分红比例不低于50%。2025年现金分红比例达到60%，全年派发现金分红50.19亿元。
• 盈利预测与估值：上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年营业收入分别为1729.18亿元、1916.99亿元、2005.38亿元；归母净利润分别为187.57亿元、225.09亿元、256.10亿元。对应PE分别为10.9倍、9.1倍、8.0倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、煤炭价格不及预期、煤炭产量超预期。

财务指标概览

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 评级标准：相对同期基准指数涨幅在15%以上

股票信息