深度报告-20220605-天风证券-国防军工行业深度研究_成长核心-军工电子_下游产能释放叠加国产替代加速_有源器件类延续高增长趋势_23页_1mb

国防军工行业总结

核心内容

军工电子作为国防军工产业链上游，具有较高的增长潜力。2020年和2021年，军工电子板块实现了连续两年的高增长，2022年第一季度增速有所回落，主要由于部分下游新产能尚未充分释放。然而，随着下游产能逐步释放及国产替代加速，军工电子行业有望在“十四五”期间迎来新一轮增长。

主要观点

• 军工电子板块业绩释放节奏靠前，2020H2开始下游需求显著提升。
• 2021年军工电子板块营收和净利润均实现大幅增长，存货和合同负债指标显示企业订单充足、排产饱满。
• “十四五”期间，我军将全面加强练兵备战，加快武器升级换代和智能化武器发展，军工电子元器件作为信息化的重要载体，单位装备价值量占比和装备排产双升。
• 有源器件类企业如新雷能、智明达、紫光国微等，因国产替代和下游放量，业绩增速显著高于行业平均水平。
• 被动元器件板块虽在2022Q1增速放缓，但预计2022H2将逐步改善，全年呈现前低后高态势。

关键信息

有源器件

• FPGA：紫光国微子公司深圳国微、复旦微电、中电子-振华集团旗下成都华微等企业，受益于装备现代化和国产替代，预计在“十四五”期间持续高增长。
• 射频芯片：臻镭科技和铖昌科技是主要供应商，产品包括射频前端芯片、高速高精度ADC/DAC、相控阵T/R芯片等，广泛应用于雷达、卫星通信等领域。
• 电源模块：新雷能、振华科技等企业是核心供应商，随着国产替代推进，头部企业市占率有望提升。
• 嵌入式计算机：智明达是主要供应商，产品涵盖数据采集、信号处理、通信交换等八大功能，预计在弹载领域有显著增长。

被动元器件

• MLCC和钽电容：火炬电子、鸿远电子、宏达电子、振华科技等企业是主要供应商，市场格局相对稳定，具备较高增长潜力。
• 连接器：中航光电和航天电器为两大主要上市公司供应商，市场格局稳定，需求与供给持续增长。
• 平台型企业：振华科技和宏达电子作为平台型企业，通过品类拓展和平台化发展，有望持续提供增长动能。

建议关注标的

• 有源器件类：紫光国微、复旦微电、智明达、臻镭科技、铖昌科技（已分拆上市）。
• 被动器件类：振华科技、宏达电子（平台型企业）、鸿远电子、火炬电子（MLCC）、航天电器、中航光电（连接器）。

风险提示

• 武器装备采购量低于预期。
• 军用集成电路产品交付波动风险。
• 军用被动元器件产能释放低于预期。

估值与投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 投资建议：首选有源器件类企业，被动器件类或存在估值修复空间。

结构总结

1. 军工电子行业高景气延续

• 2021年业绩：营收531.35亿元（+31.23%），净利润110.13亿元（+53.81%）。
• 2022Q1业绩：营收143.04亿元（+15.78%），净利润30.10亿元（+19.97%）。
• 行业趋势：军工电子作为信息化的主要实施载体，具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑。

2. 有源器件细分赛道表现突出

• FPGA：紫光国微子公司深圳国微等企业，受益于装备现代化和国产替代。
• 射频芯片：臻镭科技、铖昌科技等企业，产品广泛应用于雷达、卫星通信等领域。
• 电源模块：新雷能、振华科技等企业，国产替代持续推进。
• 嵌入式计算机：智明达为关键供应商，预计在弹载领域有显著增长。

3. 被动元器件平台型企业优势显现

• MLCC和钽电容：火炬电子、鸿远电子、宏达电子、振华科技等企业，市场格局稳定，具备较高增长潜力。
• 连接器：中航光电和航天电器为双寡头格局，需求与供给持续增长。
• 平台型企业：振华科技和宏达电子，通过品类拓展和平台化发展，持续提供增长动能。

4. 相关标的与投资建议

• 有源器件类：紫光国微、复旦微电、智明达、臻镭科技、铖昌科技。
• 被动器件类：振华科技、宏达电子、鸿远电子、火炬电子、航天电器、中航光电。

5. 风险提示

• 武器装备采购量低于预期。
• 军用集成电路产品交付波动风险。
• 军用被动元器件产能释放低于预期。