文化传媒行业：票房增速持续回落，行业短期承压-20190403-广发证券-31页_2mb

报告摘要

文化传媒行业总结

核心内容

2019年第一季度，中国电影市场整体票房实现186亿元，同比下降8.0%，不含服务费票房为172亿元，同比下降9.3%。国产电影票房同比下滑17.0%，而进口电影票房同比增长17.6%，占比提升至33.1%。进口片的票房表现优于国产片，尤其以科幻类电影为主力，占总票房44.95%。同时，低线城市票房下滑明显，3~5线城市票房同比分别下降10.09%、10.38%和10.21%。

主要观点

国产片与进口片表现分化：
- 国产片票房回落显著，进口片表现不俗，进口片票房占比提升。
- 国产电影评分提升，但内容类型缺乏，尤其是喜剧、爱情类电影不足，导致低线城市票房失速下滑。
- 《流浪地球》成为国产片票房冠军，为春节档贡献46.5亿元。
单银幕产出持续下滑：
- 2019Q1单银幕产出为29.77万元/块，同比下降18.68%，创历史最大跌幅。
- 随着票房增速放缓，影院关停预计进一步增加，全年关停率将提升1~2个百分点。
影投公司扩张放缓：
- 前15名影投公司新建影院数量同比减少38.46%，影投票房集中度下降。
- 博纳影投获得院线牌照，可能加剧第二梯队院线竞争。
票房增速与票价关系：
- 票价短期上涨过快对观影人次产生负面影响，尤其在低线城市。
- 1~5线城市票价提升幅度不同，导致观影需求弹性差异显著。
行业长期前景：
- 电影产业长期增长逻辑未破坏，低线城市观影频次仍有提升空间。
- 2018年新建银幕增速已见顶，预计2019年净新增银幕增速回落至个位数。
- 2020年或将看到净新增银幕拐点，从而带动单银幕产出提升。

关键信息

票房数据：
- 2019Q1票房186亿元，YOY-8.0%；不含服务费票房172亿元，YOY-9.3%。
- 国产片票房124.5亿元，YOY-17.0%；进口片票房61.5亿元，YOY+17.6%。
- 1~3线城市票房同比分别下降6.73%、9.25%和18.79%。
银幕与影院数据：
- 全国运营影院数量10532家，YOY+10.47%；银幕数量62513块，YOY+13.19%。
- 2019Q1单银幕产出29.77万元/块，YOY-18.68%。
- 2019年1~2月关停影院86家，YOY+65.38%；关停银幕286块，YOY+53.76%。
影投与院线竞争：
- 前15名影投公司新建影院56家，YOY-38.46%。
- 博纳影投获得院线牌照，将对现有院线形成竞争压力。
- 院线集中度提升，CR10、CR5和CR3分别提升1.10pct、1.05pct和0.91pct。
投资建议：
- 短期关注具备进口片发行资质和特效厅覆盖率高的院线，如中国电影、万达电影。
- 长期关注具备充沛现金流和项目储备、持续低线扩张战略的公司，如万达电影、横店影视。
风险提示：
- 政策补贴退坡；内容监管趋严；票房增速不及预期。

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2019-04-03

重点公司财务数据

股票简称	股票代码	评级	股价（2019/4/2）	合理价值	EPS（2018E）	EPS（2019E）	PE（2018E）	PE（2019E）	EV/EBITDA（2018E）	EV/EBITDA（2019E）	ROE（2018E）	ROE（2019E）
光线传媒	300251.SZ	买入	8.94	-	0.48	0.37	10.05	23.41	34.1	25.4	16.46	11.00
横店影视	603103.SH	增持	25.3	27.38	0.71	0.72	35.74	35.14	18.4	19.0	14.60	13.00
芒果超媒	300413.SZ	买入	45.66	45.5	0.90	1.20	50.60	38.09	14.0	8.9	16.40	18.20
视觉中国	000681.SZ	买入	27.3	30.8	0.55	0.72	49.55	37.92	41.8	31.6	13.00	15.00
平治信息	300571.SZ	买入	61.3	-	1.80	2.30	33.97	26.65	20.3	15.5	23.08	21.04
万达电影	002739.SZ	买入	22.05	-	0.73	0.92	30.05	23.97	16.5	14.0	10.63	11.00
完美世界	002624.SZ	买入	30.7	34.32	1.30	1.56	23.71	19.73	20.39	14.59	20.37	17.50
吉比特	603444.SH	买入	205.83	198	9.59	11.04	21.47	18.65	14.71	11.57	23.08	21.04
三垒股份	002621.SZ	增持	24.57	-	0.09	0.47	279.20	51.93	2.45	11.98	-	-
科斯伍德	300192.SZ	买入	11.33	-	0.31	0.50	36.24	22.47	20.01	11.32	10.19	13.12
分众传媒	002027.SZ	买入	6.60	-	0.40	0.46	16.62	14.23	13.36	10.79	46.61	19.43
新经典	603096.SH	买入	61.87	68.49	1.83	2.28	33.76	27.14	23.8	18.8	14.20	16.2
中南传媒	601098.SH	增持	13	-	0.69	0.70	18.86	18.57	6.7	5.4	9.30	8.00
美团点评	03690.HK	买入	51.75	62.4	-1.92	-0.76	-	-	-	-	-135.70	-6.70
爱奇艺	IQ.O	买入	24.79	30.52	-12.59	-10.98	-	-	-	-	-50	-78