20140526-民族证券-文化传媒行业_上市院线各有核心竞争力_32页_1mb

上市院线各有核心竞争力——文化传媒行业总结

核心内容

本报告分析了中国上市院线行业，重点探讨了万达、金逸、上影三家院线的核心竞争力、市场表现及财务情况。分析指出，由于院线稀缺性，未来仍存在增长空间，同时上市院线凭借资金优势有望通过并购提升行业集中度，实现超越行业平均的收益。

主要观点

• 核心竞争力差异：上影依靠资产划转，万达和金逸则受益于集团房地产带来的低租金成本。
• 院线稀缺性：院线稀缺性决定了其未来仍有增长潜力。
• 资金优势：上市院线具备资金优势，可通过并购等方式提升行业集中度。
• 盈利能力：龙头院线有望实现超过行业平均的收益率。
• 投资评级：给予行业“强于大市”的投资评级，万达、金逸、上影均为“买入”评级。

关键信息

万达院线

• 股权结构：发行后控股股东万达投资占58.49%，王健林为实际控制人。
• 业务发展：2013年在73个城市有142家影院，1247块屏幕，连续五年票房和观影人次全国第一。
• 技术优势：拥有杜比全景声Dolby Atmos技术，截至2013年有6块杜比全景声X-Land巨幕影厅。
• 财务指标：2013年营业收入40亿元，净利润6.05亿元；流动资产13.4亿元，非流动资产21.1亿元。
• 影院建设：2011年有20家影院，2012年增至30家，建设周期仅105天，较上影短。
• 租赁情况：租赁万达广场物业的影院83家，租赁非万达广场物业的影院59家，租金占票房收入的10%-13%。
• 收入构成：电影放映收入占30.87亿元，卖品业务收入4.78亿元，其他业务收入4.58亿元。
• 毛利率：电影放映毛利率61%，卖品毛利率70%，广告服务毛利率99%。
• 市场占有率：市场份额14.52%，票房收入31.61亿元。

金逸院线

• 股权结构：实际控制人李玉珍，发行前持股71.62%。
• 业务发展：截至2014Q1共计185家影院，其中自有影院114家，加盟影院71家，预计2014年底自有影院140-150家。
• 票房分账：自有影院票房分账比例53%-55%，加盟影院分账比例45%-50%。
• 财务指标：2013年资产15亿元，收入16亿元，净利润0.47亿元。
• 租赁情况：租赁费占票房收入的13.73%，租金占比逐年上升。
• 收入构成：电影放映收入占58.8%，院线发行收入占30.5%，卖品收入占5.8%，广告服务收入占4.9%。
• 毛利率：电影放映毛利率8.11%，院线发行毛利率9.85%，卖品毛利率69.28%，广告服务毛利率98.84%。
• 市场占有率：市场份额8.44%，票房收入18.38亿元。

上影院线

• 股权结构：上海国资委委托上海市委宣传部监管，发行后上海文广集团持股69.22%。
• 业务发展：2013年自有影院28家，自有屏幕173块，计划两年内自建影院100家。
• 财务指标：2013年收入5.78亿元，净利润1.4亿元。
• 租赁情况：租金占票房收入的17.82%，与金逸相比，租金占比较低。
• 收入构成：电影放映收入占79.29%，电影发行收入占12.40%，卖品收入占6.56%。
• 毛利率：电影放映毛利率22.52%，院线发行毛利率60%，卖品毛利率70%。
• 市场占有率：市场份额8.65%，票房收入18.8亿元。

结构分析

万达、金逸、上影业务对比

院线稀缺性与增长空间

• 稀缺性：院线稀缺性是行业发展的关键因素，决定了其未来增长空间。
• 行业集中度：上市院线有望通过并购等方式提升行业集中度，实现收益增长。
• 市场前景：随着电影行业的发展，院线市场仍有较大的增长潜力。

风险分析

• 政策风险：国家政策变化可能影响院线的发展。
• 市场竞争：院线之间的竞争加剧，可能影响市场份额。
• 财务风险：租赁费和运营成本可能影响盈利能力。
• 技术风险：技术更新和投资可能影响长期盈利能力。

投资建议

• 投资评级：给予行业“强于大市”的投资评级，万达、金逸、上影均为“买入”评级。
• 投资逻辑：院线稀缺性、资金优势、技术领先和市场潜力是主要投资逻辑。
• 未来展望：预计未来几年，院线市场将通过并购和扩张进一步集中，龙头院线将获得更高的收益。