20170405-光大证券-传播与文化：3月引进片主导电影市场，Q1票房同比小幅下滑_18页_1mb

电影市场3月表现及投资分析总结

核心内容

2017年3月，中国电影市场整体表现低迷，电影指数下跌3.66%，低于创业板指数的跌幅（1.03%），但优于申万传媒指数（-4.39%）。电影板块整体回调，仅有万达院线和中国电影股价小幅上涨，多数个股月度跌幅超过5%。3月票房为30.73亿元，同比下滑10.3%；观影人次为1.02亿，同比减少8.96%。Q1累计票房为142.4亿元，同比下滑1.23%，剔除服务费后Q1票房为132.5亿元，同比下滑8.11%。2017年以来平均票价回升至35元以上，同比提升6.7%。

主要观点

• 市场表现：电影指数表现弱于创业板，但强于申万传媒指数。电影板块整体回调，反映市场对内容供给的担忧。
• 行业景气：国产片表现低迷，引进片主导市场。3月引进片票房份额高达95.5%，取代国产片成为市场主要支撑。Q1海外片份额达47%，预计2017年引进片份额将显著提升。
• 票房格局：3月票房过亿影片数量稀少，内容供给不足。TOP10影片中，进口片占据主导地位，国产片缺乏爆款。
• 院线分化：院线经营出现明显分化，万达院线、中影数字、幸福蓝海表现相对稳定，而时代华夏今典同比下滑37.68%。

关键信息

电影市场表现

• 3月电影指数下跌3.66%，跑输上证综指（-0.59%）和深证成指（+0.36%），优于创业板指（-1.03%）。
• 截至3月31日，电影指数2017年以来下跌2.52%，表现不及上证综指与深证成指，但优于创业板指与申万传媒指数。

行业景气分析

• 3月国内票房30.73亿元，同比下滑10.3%；观影人次1.02亿，同比下滑8.96%。
• Q1累计票房142.4亿元，同比下滑1.23%；剔除服务费后为132.5亿元，同比下滑8.11%。
• 3月新上映影片32部，较去年同期减少2部，国产片和进口片数量分别为24部和8部。
• 3月票房过亿影片数量稀少，内容供给不足，缺乏大热影片支撑票房。

院线经营分化

• 万达院线、中影数字、幸福蓝海等院线表现相对稳定，而时代华夏今典同比下滑37.68%。
• 2017年3月，前十大院线票房份额达68.57%，较去年2月提升。万达院线市场份额领先，经营效率高。

投资建议

• 投资逻辑：院线并购整合提速，影视商业模式升级。
• 重点推荐：万达院线，因其横向扩张和垂直整合潜力。
• 关注公司：上海联和、幸福蓝海的市场份额变化，以及中国电影全产业链发展潜力。
• 风险提示：票房增速下行、影视行业并购整合风险、竞争加剧。

行业动态

• 2017年3月，好莱坞大片云集有望拉动市场回暖。
• WTO入关谈判重启将推动电影市场进一步开放。
• 电影行业面临国内外内容竞争加剧，制片环节不确定性增加。
• 院线行业集中度提升加速，纵向整合空间巨大。

公司动态

• 万达院线：
  • 2017年2月票房8.7亿元，观影人次2,102.6万人次。
  • 2016年营业收入112亿元，同比增长40%；净利润13.7亿元，同比增长15%。
  • 2017年计划新增80家影城，投资总额约20亿元。
  • 公司更名“万达电影股份有限公司”。
• 华谊兄弟：
  • 2016年净利润8.08亿元，同比下降17.21%。
  • 2017年一季度预计亏损6,300万元-6,800万元。
• 光线传媒：
  • 2016年净利润11.66亿元，同比增长767.54%。
  • 2017年一季度盈利2.8-3.3亿元，同比增长40-66%。
• 完美世界：
  • 2016年净利润11.66亿元，同比增长767.54%。
  • 2017年一季度盈利2.8-3.3亿元，同比增长40-66%。
• 中国电影：
  • 2016年营业收入9.55亿元，同比增长10%。
  • 拟与中投中财基金管理公司共同出资设立基金管理公司。

风险分析

• 票房增速下行：市场整体低迷，影响行业盈利能力。
• 影视行业并购整合风险：行业整合加速，可能带来管理与整合挑战。
• 竞争加剧：国内外内容竞争加剧，影响制片环节稳定性。

分析师信息

• 王铮：光大证券分析师，具备丰富的行业研究经验。
• 侯帅楠：联系人，协助分析师工作。

联系方式

• 分析师：王铮，电话：021-22169115，邮箱：zhengwang@ebscn.com。
• 联系人：侯帅楠，电话：021-22169168，邮箱：houshn@ebscn.com。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

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