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3月引进片主导电影市场，Q1票房同比小幅下滑

核心内容

2017年3月，中国电影市场整体表现低迷，电影指数下跌3.66%，跑输上证综指（-0.59%），但优于申万传媒指数（-4.39%）。3月票房同比下滑10.3%，观影人次同比减少8.96%。Q1累计票房为142.4亿元，同比下滑1.23%；剔除服务费后Q1票房为132.5亿元，同比下滑8.11%。3月引进片票房占比高达95.5%，取代国产片成为市场主导力量，国产片表现不佳，制片公司及估值较高的院线公司股价回调明显。

主要观点

• 市场表现：3月电影指数下跌3.66%，整体回调，仅有万达院线和中国电影股价小幅上涨，多数个股跌幅超过5%。
• 行业景气：国产制片产能进入调整期，新上映影片数量连续3个月同比减少。引进片成为市场主要支撑，预计2017年引进片市场份额将大幅提升。
• 票房格局：3月票房主要由《金刚狼3》、《金刚：骷髅岛》、《一条狗的使命》、《美女与野兽》等影片贡献，缺乏大热内容。
• 区域表现：北京、上海、福建等大票仓票房同比下滑明显，而江苏、浙江、四川等地区相对稳定。
• 院线分化：万达院线、中影数字、幸福蓝海等院线表现较为稳定，而时代华夏今典票房同比下滑37.68%。

关键信息

票房与观影数据

• 3月票房：30.73亿元，同比下滑10.3%
• 3月观影人次：1.02亿，同比下滑8.96%
• Q1累计票房：142.4亿元，同比下滑1.23%
• 剔除服务费Q1票房：132.5亿元，同比下滑8.11%
• 平均票价：35元以上，同比提升6.7%

影片数量与类型

• 3月新上映影片32部，较去年同期减少2部
• 国产片24部，进口片8部
• 3月票房过亿影片4部，占比76.81%

院线表现

• 万达院线：票房同比下滑2.72%，市场份额领先
• 中影数字：票房同比下滑0.03%
• 幸福蓝海：票房同比下滑4.81%
• 上海联合：票房同比下滑5.54%
• 时代华夏今典：票房同比下滑37.68%

投资建议

• 重点推荐万达院线，关注上海联和、幸福蓝海的市场份额变化
• 中国电影具备全产业链发展潜力，给予“增持”评级
• 投资逻辑：院线并购整合提速、影视商业模式升级
• 风险提示：票房增速下行、影视行业并购整合风险、竞争加剧

重要事件与动态

• 万达院线：2017年计划新增80家影城，投资总额约20亿元；公司名称变更为“万达电影股份有限公司”
• 华谊兄弟：2017年一季度预计亏损6,300万元-6,800万元
• 光线传媒：股权质押，占公司股份总数的24.20%
• 完美世界：出售成都哆可梦8.44%股权，转让价款6,755.52万元
• 中国电影：与中投中财设立基金管理公司，认购互联网院线基金49.93%
• 行业趋势：电影行业进入产品升级与营销竞争阶段，院线集中度提升加速

附录：投资评级与分析师信息

• 分析师：王铮，执业证书编号：S0930514070006

• 联系人：侯帅楠

• 评级体系：

  • 买入：未来6-12个月收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：收益率落后市场基准指数5%-15%
  • 卖出：收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不足或不确定性事件

• 分析师声明：报告观点为分析师个人观点，不与报酬直接相关

• 风险提示：票房增速放缓、并购整合风险、行业竞争加剧

估值与分析方法说明

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异
• 估值方法及模型存在局限性，不保证证券能够在该价格交易
• 报告内容不构成投资、法律、会计或税务操作建议

公司信息

• 万达院线：国内影院行业龙头，市场份额达14%
• 中国电影：全产业链发展潜力，2017年PE约38倍
• 上海电影：对子公司增资，PE约46倍

总结

3月电影市场受引进片主导，国产片表现不佳，票房及观影人次同比下滑。Q1票房整体小幅下滑，但引进片份额持续扩大。院线经营分化明显，部分公司表现稳定，部分则受挫严重。投资建议关注院线龙头及中国电影全产业链发展，同时提示市场风险。